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從A、H比價(jià)看大陸股價(jià)的畸形排列
武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 董登新（教授）
在我國，現(xiàn)有一批企業(yè)（大多為國有企業(yè)）在香港和大陸兩地同時(shí)掛牌上市（見下表）。這些企業(yè)在香港上市的股份稱為H股，而同時(shí)在內(nèi)陸上市的股份則稱為A股，一般地，我們習(xí)慣將同時(shí)發(fā)行了A、H股的上市公司稱為“A+H”公司。按道理而言，同股同價(jià)，是再正常不過的事情了，然而，在我們的現(xiàn)實(shí)市場中，卻一直存在著“同股不同價(jià)”的客觀事實(shí)。 對于A+H公司“同股不同價(jià)”的現(xiàn)象，過去曾有“專家”辯解：香港是全流通股市，而大陸則不是?，F(xiàn)在，我們通過“股改”已經(jīng)進(jìn)入了全流通時(shí)代，而且“對價(jià)”除權(quán)業(yè)已發(fā)揮作用，然而，A、H比價(jià)仍存在較大差距，原因何在呢？我們不妨再分析一番。 香港與內(nèi)陸股價(jià)比較表（
公司名稱 香港收市 大陸收市 兩地比價(jià)* 洛陽玻璃 0.72 2.87 3.87 東北電氣 0.78 3.01 3.75 新華制藥 1.25 3.2 2.49 東方航空 1.11 2.7 2.36 北人股份 1.8 4.19 2.26 交大科技 3 6.79 2.2 儀征化纖 1.61 3.61 2.18 創(chuàng)業(yè)環(huán)保 1.78 3.6 1.96 廣州藥業(yè) 4.16 7.01 1.64 上海石化 3.76 5.75 1.48 南方航空 1.72 2.52 1.42 江西銅業(yè) 7.36 10.58 1.4 廣船國際 6.92 9.49 1.33 中國石化 4.29 5.83 1.32 青島啤酒 8.92 11.78 1.28 兗州煤業(yè) 5.34 6.89 1.25 東方電機(jī) 15.7 19.08 1.18 寧滬高速 4.38 5.07 1.12 中興通訊 23.35 26.99 1.12 海螺水泥 13.05 13.89 1.03 馬鋼股份 2.43 2.58 1.03 深 高 速 3.7 3.82 1 中海發(fā)展 6.16 6.31 0.99 中國銀行 3.47 3.46 0.97 皖通高速 5.54 5.15 0.9 華能國際 4.98 4.6 0.9 鞍鋼新軋 6.18 5.57 0.88 注：*兩地比價(jià)=大陸收市價(jià)÷（香港收市價(jià)×1.03），其值大于1，則表示A股的價(jià)位偏高。即A股價(jià)格是H股價(jià)格的倍數(shù)。 眾所周知，香港股市按英國模式構(gòu)建，已有100多年的發(fā)展歷史。自80年代以來，香港股市不僅越來越開放，而且越來越自由。它不僅擁有本土投資者，更擁大批國際投資者；它不僅擁有發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，而且還擁有豐富的衍生產(chǎn)品市場。在股市的上市標(biāo)準(zhǔn)、交易規(guī)則及監(jiān)管理念上，它都具有較強(qiáng)的國際化優(yōu)勢。因此，我們有充分的理由相信，香港股市的價(jià)格信號更加真實(shí)、可靠、可信，也就是說，港股定價(jià)更準(zhǔn)確、更合理。 既然如此，我們就應(yīng)該有理由相信，將H股價(jià)格作為A+H公司股票定價(jià)的依據(jù)，是比較科學(xué)的。因此，對于A+H公司來說，我們可將其H股的價(jià)格作為其A股價(jià)格高估或低估的評判標(biāo)準(zhǔn)。 從上表A、H股比價(jià)中，我們不難發(fā)現(xiàn)：大陸A股市場股價(jià)排列具有以下兩大基本特征： （1）凡是H股價(jià)格低于2港元的股票，其A股的價(jià)格一定是過分偏高的。 （2）凡是總股本或流通股本龐大的股票，其A股價(jià)格就會與H股價(jià)格接近，甚至低于H股。 解讀大陸A股市場的上述基本特點(diǎn)，我們很輕易地就可以得出這樣的結(jié)論： 第一，大陸股市偏好投機(jī)、偏好小股本。因?yàn)榇蠊杀静灰撞倏v，其價(jià)格波動(dòng)較小，因此，莊家和股民往往形成一種傾向性習(xí)慣：不炒大股本。當(dāng)然，這并不排斥機(jī)構(gòu)或莊家有時(shí)也會偶爾來一次反其道而行之的舉動(dòng)，給人一種措手不及的“反向”炒作。但更普遍的情形是，我們經(jīng)常會看到一些垃圾股或是袖珍股被莊家連拉五個(gè)以上的漲停板，但從未看見一只大盤股能被莊家連拉兩個(gè)漲停板的例子，充其量拉一個(gè)漲停板就跑，因?yàn)榍f家便沒有真正的膽量或?qū)嵙Σ倏v大盤股的價(jià)格。 第二，大陸股市崇尚“一個(gè)便宜三個(gè)愛”。在港股中，有近一半的股票價(jià)格在1港元之下，而在大陸股市中，即便是“將死”的超級垃圾股，其價(jià)格無論怎樣也是不肯淪落至1元以下的。其主要原因主要有兩個(gè)方面：一方面，“一個(gè)便宜三個(gè)愛”，因此，許多股民會偏好于在1元股或2元股中“淘金”或叫“撿廢品”。只要發(fā)現(xiàn)有新的股票加入1元股或2元股的行列，那么，它們馬上就會成為股民“口中肉”。因?yàn)樵谒麄兊难劾?，一兩元的股價(jià)還能跌到哪里去呢？因?yàn)橹袊墒胁⒉粴g迎“毛股”（或稱角股），只要眾志成城，垃圾股就不會淪落為“毛股”。另一方面，正是利用了這些垃圾股或低價(jià)股的深厚“群眾基礎(chǔ)”，嗜好投機(jī)的機(jī)構(gòu)或莊家才敢肆意妄為，瘋狂炒作甚至直接操縱這些超級的垃圾低價(jià)股，他們翻手為云、覆手為雨，從小股民手中剝奪暴利。 結(jié)論：正是由于大陸A股市場的過度投機(jī)，直接扭曲了A股股價(jià)信號，從而導(dǎo)致了A、H股不能同股同價(jià)。 對策：只有當(dāng)大陸投資者不再熱衷或偏好垃圾股時(shí)，大陸A股價(jià)格就會向H股回歸。到那時(shí)，大陸股市也會出現(xiàn)至少1/3的“毛股”和“分股”。 玩笑：如果有朝一日，大陸股民可以直接進(jìn)軍香港股市，能否預(yù)測一下？他們是否會將A股市場的炒作套路帶入香港呢？他們會不會有能力將港股也炒個(gè)人仰馬翻呢？但愿不要，否則，港股就不敢對大陸股民開放的了。（開個(gè)玩笑?。?/span> |
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