行業(yè)策略　　一、大宗原材料——關(guān)注商品價(jià)格在供給調(diào)整緩慢、需求缺乏彈性的情況下，大宗商品的價(jià)格仍將保持相對(duì)高位運(yùn)行。

　　從長(zhǎng)期的角度看，我們認(rèn)為目前商品股的價(jià)格反映了商品將延續(xù)牛市格局的預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策走向不明朗的情況下，商品的價(jià)格積累了一定的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，我們更加看好石油的價(jià)格，對(duì)金屬的價(jià)格我們持審慎的態(tài)度。

　　在投資策略上，對(duì)上游企業(yè)我們持審慎的態(tài)度；對(duì)中下游行業(yè)，我們重點(diǎn)投資有核心競(jìng)爭(zhēng)力、抗周期風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較強(qiáng)的企業(yè)。

　?。ㄒ唬┯猩饘俳饘賰r(jià)格上漲的預(yù)期對(duì)資源擁有類企業(yè)股價(jià)的驅(qū)動(dòng)是有色板塊的投資主題。對(duì)于采礦業(yè)，由于我們認(rèn)為商品價(jià)格積累了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們?cè)谕顿Y上持審慎的態(tài)度；對(duì)于深加工業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力造就了企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，其中的G寶鈦、G廈鎢是我們長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)投資標(biāo)的。

　?。ǘ┦突ば袠I(yè)我們預(yù)計(jì)原油價(jià)格繼續(xù)上漲的可能性較大，由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格管制、資源稅等原因，主要下游產(chǎn)品價(jià)格難以完全轉(zhuǎn)移成本上升，上游產(chǎn)品也不能從石油價(jià)格上漲中充分受益，所以石化行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利前景不很樂觀。

　　中國(guó)石化（600028）：一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和相對(duì)的壟斷優(yōu)勢(shì)可以在行業(yè)波動(dòng)的時(shí)候較好地回避業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。成品油定價(jià)機(jī)制的改革未來仍可能會(huì)是公司潛在的利好，但是時(shí)間和方案的不確定性較大。我們?nèi)詫阎袊?guó)石化作為股票資產(chǎn)配置中的防御性品種對(duì)待。

　?。ㄈ╀撹F行業(yè)鋼鐵行業(yè)是過去兩年投資過熱的行業(yè)之一，目前已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，所以在鋼材價(jià)格下降的情況下鋼鐵產(chǎn)量仍然快速增長(zhǎng)，鋼鐵行業(yè)供大于求的格局將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在。雖然，我們判斷鋼材價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，但是缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力。對(duì)鋼鐵行業(yè)中的上市公司，仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力以及06、07年是否有產(chǎn)能釋放。

　　太鋼股份（000825）：集團(tuán)整體上市大大提升了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)了公司抵御行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)的能力，不銹鋼項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放將大大提升公司的07年的每股收益水平，與國(guó)際鋼鐵巨頭的潛在合作將提升公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。目前股價(jià)仍具吸引力，我們將繼續(xù)持有。

　　二、消費(fèi)品行業(yè)：行業(yè)并購提供新的動(dòng)力消費(fèi)品行業(yè)經(jīng)過1季度的強(qiáng)勁上揚(yáng)，并沒有因?yàn)槠湎鄬?duì)較高的估值水平而停步不前，繼續(xù)在2季度保持了較好的上升勢(shì)頭。而且，行業(yè)熱點(diǎn)由龍頭公司向二線甚至三線公司全面擴(kuò)散。行業(yè)個(gè)股全面開花成為2季度消費(fèi)品行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的最顯著特征。

　　正如我們?cè)谝郧凹径葓?bào)告中所指出，消費(fèi)品行業(yè)在較高估值水平下持續(xù)走強(qiáng)緣于消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)并購、管理能力改善等多方面因素。而這些因素在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將繼續(xù)存在，這是我們長(zhǎng)期看好消費(fèi)類股票的首要原因。當(dāng)然，在市場(chǎng)發(fā)展的不同階段，各種類型的股票市場(chǎng)表現(xiàn)可能出現(xiàn)一定差異。但我們認(rèn)為，長(zhǎng)期而言，公司的成長(zhǎng)性和盈利能力才是驅(qū)動(dòng)股票價(jià)格的最重要因素。因此，我們堅(jiān)定看好管理能力突出、發(fā)展戰(zhàn)略清晰、業(yè)務(wù)價(jià)值獨(dú)特的龍頭公司；同時(shí)對(duì)基本面有實(shí)質(zhì)改善的公司保持密切關(guān)注。

　　(一)食品飲料食品飲料行業(yè)符合國(guó)家鼓勵(lì)消費(fèi)的政策需求，其非周期性、防御性和業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)等的特點(diǎn)受到主流資金的持續(xù)追捧，并在06年上半達(dá)到階段性高潮，整個(gè)行業(yè)熱點(diǎn)頻出、行情不斷深化，演繹了一個(gè)又一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的神化。我們認(rèn)為，其中相當(dāng)部分的股票上漲缺乏基本面支持，存在局部過熱和泡沫。因此，展望食品飲料行業(yè)未來走勢(shì)，雖然我們看好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景，但同時(shí)認(rèn)為行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)分化無可避免，價(jià)格虛高的個(gè)股必將出現(xiàn)理性回歸。

　　葡萄酒行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)浪潮下的葡萄酒行業(yè)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，但由于原材料價(jià)格的快速上漲，國(guó)產(chǎn)葡萄酒企業(yè)的利潤(rùn)增速呈現(xiàn)快速下滑趨勢(shì)，行業(yè)毛利率水平也有所下降。這從一定程度上反映了高速增長(zhǎng)行業(yè)引發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度有所加劇，但也有利于龍頭企業(yè)利用自身綜合優(yōu)勢(shì)提升市場(chǎng)占有率，最大程度分享行業(yè)快速成長(zhǎng)所帶來的收益。因此，我們認(rèn)為，基于行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的背景和上市公司的綜合優(yōu)勢(shì)，葡萄酒行業(yè)仍不失為長(zhǎng)期投資的較好選擇。

　　張?jiān)（000869）：公司股票2季度繼續(xù)表現(xiàn)良好，估值水平也屢屢超過投資者的預(yù)期。我們認(rèn)為其主要原因來源于兩方面：首先，公司在營(yíng)銷渠道、產(chǎn)能擴(kuò)張、原料供給及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面已準(zhǔn)備充分，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來增長(zhǎng)前景較為明朗，良好的基本面為公司股票價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；其次，公司是國(guó)內(nèi)三大葡萄酒企業(yè)中唯一一家在國(guó)內(nèi)A股上市的公司，具有明顯的資源稀缺性，供求失衡為公司股票價(jià)格提供了額外的動(dòng)力。這兩大因素可能存在較長(zhǎng)的時(shí)間，成為支撐公司股價(jià)的持續(xù)動(dòng)力，我們將繼續(xù)持有。

　　啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)其2季度的上漲主要緣于食品飲料行業(yè)整體走強(qiáng)及啤酒消費(fèi)進(jìn)入旺季等因素，但行業(yè)基本面沒有發(fā)生趨勢(shì)性改變，仍然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，啤酒行業(yè)未來幾年內(nèi)幾大全國(guó)巨頭及地區(qū)強(qiáng)勢(shì)品牌之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)仍將繼續(xù)，短期內(nèi)難以出現(xiàn)超出預(yù)期的高速增長(zhǎng)，但全國(guó)性品牌可能借助資金優(yōu)勢(shì)加快行業(yè)整合，從而提升企業(yè)盈利能力。我們對(duì)啤酒行業(yè)仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)將主要來源于行業(yè)并購。

　　白酒行業(yè)：近幾年白酒市場(chǎng)“高檔化”和“高度化”的趨勢(shì)在06年有進(jìn)一步加速趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)主要白酒廠商均已加入高檔酒的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)希望通過提高低檔酒價(jià)格提升公司整體盈利能力。我們認(rèn)為，單純的提價(jià)手段無疑有利于公司短期盈利能力的提升，但企業(yè)的長(zhǎng)久生命力取決于公司品牌、產(chǎn)品品質(zhì)、營(yíng)銷組織及管理能力等綜合因素。因此，我們?nèi)匀豢春镁哂休^強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，認(rèn)為新進(jìn)入高檔酒市場(chǎng)的公司持續(xù)增長(zhǎng)能力仍待觀察。

　　貴州茅臺(tái)（600519）：公司股票2季度表現(xiàn)劣于其他行業(yè)可比公司。我們認(rèn)為，作為高端白酒行業(yè)增長(zhǎng)的龍頭，公司股票應(yīng)該享有更高的估值水平才能體現(xiàn)出其戰(zhàn)略意義和地位，公司目前的估值水平存在明顯的相對(duì)低估。因此，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，認(rèn)為公司良好的基本面將最終通過股票市場(chǎng)得以體現(xiàn)。

　　五糧液（000858）：公司在2季度完成了股改，由于股改過程中管理層與投資者的充分溝通，市場(chǎng)對(duì)公司管理能力的憂慮逐漸消失，其估值水平也迅速向行業(yè)平均水平靠攏。而通過收購普什解決久懸不決的關(guān)聯(lián)交易問題，為公司提供了新的盈利增長(zhǎng)來源，更體現(xiàn)了管理層改善公司治理結(jié)構(gòu)的決心，加速了公司重新估值的過程。但我們認(rèn)為，公司目前股價(jià)存在一定程度的高估，因此在2季度進(jìn)行了減持操作。

　　乳制品行業(yè)：正如我們過去一貫的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為乳品行業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而“新農(nóng)村”背景下農(nóng)民收入的提高打開了乳制品消費(fèi)快速增長(zhǎng)的更廣闊空間，未來幾年乳業(yè)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品形式仍將是UHT奶和酸奶。以蒙牛和伊利為代表的龍頭企業(yè)將充分利用綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步穩(wěn)定擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)增速的快速增長(zhǎng)。因此，我們看好行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，將維持較高的行業(yè)配置。

　　伊利股份（600887）：公司借助本次股改最終確定了管理層股權(quán)激勵(lì)和管理層收購的方案，極大程度上統(tǒng)一了管理層及各類股東的利益，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。而且由于股權(quán)激勵(lì)方案中對(duì)公司盈利增長(zhǎng)的要求，未來幾年內(nèi)公司高速增長(zhǎng)的前景較為明朗，因此市場(chǎng)給予了較高的估值水平。我們認(rèn)為，公司仍然是投資在乳制品行業(yè)的戰(zhàn)略性品種，但較高的估值水平制約了其短期上漲空間。

　　三、零售行業(yè)：行業(yè)持續(xù)景氣，短期估值基本到位根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前5個(gè)月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額30390億元，比去年同期增長(zhǎng)14.2%，比05年12.8%的增速進(jìn)一步加快，顯示零售行業(yè)仍處于景氣上升期。

　　上半年在零售行業(yè)良好基本面的支持下，各零售子行業(yè)龍頭上市公司的股價(jià)強(qiáng)勁上升，表現(xiàn)遠(yuǎn)超指數(shù)，我們?cè)诹闶坌袠I(yè)也進(jìn)行了超額配置，取得了良好的效果。到目前為止，我們持有的零售行業(yè)一線個(gè)股的2006年平均動(dòng)態(tài)市盈率均達(dá)到30倍左右，并且從年初相對(duì)于香港上市的國(guó)內(nèi)零售行業(yè)的折價(jià)變成目前溢價(jià)。應(yīng)該說，這些公司的短期估值基本到位，但從長(zhǎng)期來看，消費(fèi)升級(jí)和啟動(dòng)內(nèi)需的政策導(dǎo)向?qū)⒅С至闶坌袠I(yè)持續(xù)繁榮，零售行業(yè)中的龍頭企業(yè)在分享行業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)，還能進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額并通過規(guī)模效應(yīng)帶來利潤(rùn)率的提高。我們?nèi)匀豢春媚切┕芾韺佑兄逦臄U(kuò)張戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理水平和選址能力，并能有效實(shí)施差異化經(jīng)營(yíng)的零售類上市公司。中期來看，我們更看好三類行業(yè)內(nèi)的個(gè)股，一類是剛剛實(shí)施了增發(fā)融資的個(gè)股，它們有充裕的資金在未來開店實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張；第二類是一些區(qū)域龍頭，在本地區(qū)有相對(duì)壟斷的地位，而目前估值遠(yuǎn)低于一線零售股；第三類是家電連鎖行業(yè)的龍頭企業(yè)，由于家電連鎖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最充分，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)出現(xiàn)，中長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)非常低。

　　蘇寧電器（002024）：上半年繼續(xù)快速開店，6月份實(shí)施定向增發(fā)后解決了資金瓶頸的問題，將在下半年開出100家以上的店面。公司在信息系統(tǒng)和物流系統(tǒng)方面進(jìn)行大量投資，為未來公司的規(guī)模擴(kuò)張和精細(xì)化管理打下良好的基礎(chǔ)。繼續(xù)持有。

　　大商股份（600694）：百貨業(yè)定位為時(shí)尚消費(fèi)，受中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的影響將持續(xù)繁榮，公司為區(qū)域龍頭，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，議價(jià)能力不斷提高，預(yù)計(jì)公司未來受近3年老門店的成熟和新開門店的推動(dòng)，將保持30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，近期股改已經(jīng)啟動(dòng)。繼續(xù)持有。

　　華聯(lián)綜超（600361）：公司在5月份完成定向增發(fā)4600萬股，募集資金6億元，計(jì)劃每年新開店面10-20家。公司未來將繼續(xù)受益于老門店的成熟和新開門店帶來的增長(zhǎng)，保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。繼續(xù)持有。

　　廣州友誼（000987）：公司為廣州高端百貨的龍頭企業(yè)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯、管理優(yōu)秀、客戶忠誠度很高，過去3年公司同店銷售增長(zhǎng)顯著，隨著中國(guó)未來精英階層的不斷擴(kuò)大，我們看好中國(guó)未來奢侈品消費(fèi)的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)將因此而快速增長(zhǎng)，目前估值相對(duì)于一線零售股仍然偏低，繼續(xù)持有。

　　四、醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)療體制改革繼續(xù)深化，行業(yè)利潤(rùn)增速明顯下降今年5月份，國(guó)家發(fā)改委與衛(wèi)生部、國(guó)家食品藥品監(jiān)管局等八部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步整頓藥品和醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格秩序的意見》，提出了若干整頓措施，除延續(xù)了05年9月以來藥品降價(jià)舉措之外，還從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行綜合治理，如將縣以上非贏利醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品加價(jià)率嚴(yán)格控制在15%之內(nèi)等。6月份，國(guó)家又開始打擊醫(yī)院商業(yè)賄賂，重點(diǎn)在于打擊醫(yī)院處方回扣行為。這些嚴(yán)厲的措施打破了國(guó)內(nèi)多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)的原有營(yíng)銷模式，醫(yī)院用藥量的減少對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響，根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1-4月份醫(yī)藥制造業(yè)的銷售收入增速為21%，增速同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，但利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)僅6.6%，增速急劇下降10個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為中國(guó)醫(yī)療體制改革的道路艱巨而復(fù)雜，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)面影響將在下半年進(jìn)一步體現(xiàn)出來，但同時(shí)我們也應(yīng)該看到：長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，醫(yī)療體制的規(guī)范有利于加快醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高盈利水平。

　　今年上半年，隨著A股市場(chǎng)的大幅上升，醫(yī)藥板塊也有較好的表現(xiàn)，但板塊之間的分化嚴(yán)重，一些增長(zhǎng)符合預(yù)期和景氣度高的子行業(yè)的個(gè)股漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤，但同時(shí)有很多個(gè)股大幅跑輸指數(shù)。漲幅較大的醫(yī)藥個(gè)股主要是一些有定價(jià)能力的品牌中藥、行業(yè)景氣高漲的生物制藥、有自主創(chuàng)新能力的化學(xué)制劑藥以及營(yíng)銷能力很強(qiáng)的OTC藥等子行業(yè)中的龍頭股，表現(xiàn)落后的包括增長(zhǎng)達(dá)不到預(yù)期的老牌中藥企業(yè)同仁堂和利潤(rùn)下滑的原料藥出口企業(yè)等。

　　下半年，我們最看好的還是那些能突破環(huán)境制約因素，具有品牌、資源、研發(fā)、管理或渠道優(yōu)勢(shì)，尤其是有定價(jià)能力的品牌中藥上市公司，它們是我們長(zhǎng)期投資的目標(biāo)。從階段性角度，我們也會(huì)擴(kuò)大我們的研究范圍，關(guān)注景氣度較高的生物醫(yī)藥行業(yè)、OTC行業(yè)的優(yōu)秀公司、中藥飲片行業(yè)的龍頭公司以及有可能在未來見底回升的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的龍頭公司。

　　云南白藥（000538）：具有消費(fèi)壟斷特征的公司。2季度受牙膏廣告影響，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)從1季度的37%回落到上半年的20%左右，公司有著極其優(yōu)秀的管理和經(jīng)營(yíng)能力，自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁，短期增速下降不影響公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，長(zhǎng)線看好。繼續(xù)持有。

　　東阿阿膠（000423）：公司在2季度更換管理層后，經(jīng)營(yíng)不斷向好，在5月份提高阿膠塊出廠價(jià)20%后，銷售量穩(wěn)步上升。我們一直看好阿膠作為療效明確的中國(guó)傳統(tǒng)保健品的資源價(jià)值，即使在05年公司最困難的時(shí)候。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品未來仍有提價(jià)的空間，營(yíng)銷改善后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力仍然較大。繼續(xù)持有。

　　五、金融證券業(yè)：繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)銀行、券商股中國(guó)的金融證券業(yè)處于巨大的變革時(shí)期，我們的證券市場(chǎng)則助推著這一變革的進(jìn)程，極大地促進(jìn)了銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改善。自去年以來，四大國(guó)有銀行中的建設(shè)銀行、中國(guó)銀行相繼于資本市場(chǎng)成功上市，特別是中國(guó)銀行登陸香港市場(chǎng)不久，即返回國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，表明了海內(nèi)外投資者對(duì)銀行改革成效的高度認(rèn)同以及對(duì)中國(guó)金融體系信心在逐漸增強(qiáng)。同時(shí)，我們的A股市場(chǎng)亦經(jīng)歷著深刻的變化，自2005年開始的股權(quán)改革，時(shí)至今日，已經(jīng)取得了很大的成功；股改也觸發(fā)中國(guó)A股走出四年熊市，步入了堅(jiān)實(shí)的牛市通道。前幾年出現(xiàn)的券商危機(jī)以及因此引發(fā)的券商治理整頓，為我們的資本市場(chǎng)以及券商本身的健康發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。特別是創(chuàng)新類券商如中信證券（600030.SH）等有望在中國(guó)A股的牛市中浴火重生，獲得爆發(fā)性增長(zhǎng)。

　　下階段，隨著金融改革的進(jìn)一步深化，稅制并軌、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、新一輪融資資本的到位等等，將使上市銀行的盈利能力和盈利水平獲得較大的甚至是跳躍性的提升。對(duì)于A股上市券商，今年以來，隨著IPO的重啟、大盤藍(lán)籌股的上市、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的活躍、融資融券業(yè)務(wù)的開展等等，A股上市券商的業(yè)績(jī)?cè)诮窈髱啄暌鄬⒊霈F(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

　　前一階段，A股市場(chǎng)中銀行股、券商股均出現(xiàn)了較大幅度的上漲，我們認(rèn)為，這一階段的股價(jià)上漲，是源于企業(yè)基本面改善、估值重估而出現(xiàn)的恢復(fù)性上漲；在下一階段，能夠繼續(xù)給我們帶來持續(xù)收益的將是其中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)銀行、券商股，因?yàn)橹挥袃?yōu)秀的企業(yè)可以在分化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中逐步勝出，充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的好處，分享資本市場(chǎng)牛市的喜悅。

　　招商銀行（600036）：招商銀行是我們所看好的優(yōu)質(zhì)銀行股。在國(guó)內(nèi)同業(yè)中，招商銀行具有較為完善的、市場(chǎng)化的管理機(jī)制、較強(qiáng)的金融創(chuàng)新能力，其中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯并且成長(zhǎng)快速，這些使招行成為國(guó)內(nèi)上市銀行中最具持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的公司。我們認(rèn)為，招商銀行具有中長(zhǎng)期的投資價(jià)值，讓我們獲得長(zhǎng)期持續(xù)的投資收益。繼續(xù)持有。

　　中信證券（600030）：通過外部收購和內(nèi)部業(yè)務(wù)調(diào)整，中信證券打造了與國(guó)際投行發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)的完整業(yè)務(wù)鏈戰(zhàn)略平臺(tái)。資金實(shí)力、投行和經(jīng)紀(jì)等核心業(yè)務(wù)在內(nèi)，中信證券在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已全面確立，另外，相對(duì)于同業(yè)，公司具有較為完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，我們認(rèn)為其有望成為未來行業(yè)中少數(shù)幾家壟斷競(jìng)爭(zhēng)者之一。中國(guó)資本市場(chǎng)卓有成效的改革以及未來的廣闊前景，為公司的快速增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。繼續(xù)持有。

　　六、房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期看，我們?nèi)耘f非?？春弥袊?guó)的房地產(chǎn)行業(yè)。中國(guó)的城市化、富人階層的形成、居民收入持續(xù)提高帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)等因素給中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了巨大的發(fā)展空間。但是，中短期而言，由于近兩年房?jī)r(jià)上漲過快引發(fā)政府對(duì)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，從“國(guó)六條”和“九部委十五條”來看，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控將是長(zhǎng)期的，住宅小型化也將成為中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的主流方向。在這樣的背景下，和前兩年相比，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)公司的項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率會(huì)出現(xiàn)下降，對(duì)上市公司的盈利有一定的負(fù)面影響。另一方面，由于發(fā)展商手中擁有大量的存量項(xiàng)目，調(diào)控措施的執(zhí)行在未來將會(huì)有一定的靈活性，相應(yīng)的對(duì)業(yè)績(jī)的影響也得到緩沖。同時(shí)，在國(guó)家積極發(fā)展內(nèi)需的大背景下，我們判斷調(diào)控措施會(huì)地體現(xiàn)出區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)。在這個(gè)過程，我們相信業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)面臨一個(gè)整合的機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)獲得較為低價(jià)的土地資源，也可以通過擴(kuò)大規(guī)模、提高開發(fā)速度和周轉(zhuǎn)率來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，依靠規(guī)模擴(kuò)大等帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和人民幣長(zhǎng)期升值的預(yù)期等因素都可能成為刺激房地產(chǎn)股票繼續(xù)上升的因素。在下一階段，我們繼續(xù)關(guān)注財(cái)務(wù)狀況良好、管理水平較高、土地儲(chǔ)備充分、股價(jià)相對(duì)NAV有較大折扣以及在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化方面能力突出的公司。

　　G萬科A（000002）：管理團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)和政策的把握較準(zhǔn)確，公司已經(jīng)樹立起全國(guó)性的品牌，土地儲(chǔ)備充分，具備全國(guó)擴(kuò)張的經(jīng)驗(yàn)和保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的能力。公司在全國(guó)各地開工和結(jié)算的項(xiàng)目較多，可以在一定程度上緩解區(qū)域市場(chǎng)房?jī)r(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)行業(yè)宏觀調(diào)控預(yù)計(jì)較充分，對(duì)中國(guó)住宅小型化的趨勢(shì)做了較好的應(yīng)對(duì)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可望持續(xù)保持高增長(zhǎng)。不足之處是公司目前的現(xiàn)金略為緊張。目前估值偏低，可以繼續(xù)持有。

　　金地集團(tuán)（600383）：公司的經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健，逐步從區(qū)域性企業(yè)發(fā)展成全國(guó)性企業(yè)，土地儲(chǔ)備較豐富。由于公司的財(cái)務(wù)狀況良好，現(xiàn)金充足，在前期行業(yè)低潮的時(shí)候抓住機(jī)會(huì)增加土地儲(chǔ)備，有利于今后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。今后公司可望在項(xiàng)目以及股權(quán)方面和國(guó)際戰(zhàn)略投資者展開合作，有利于進(jìn)一步提高公司的盈利能力。不足之處是公司的資金運(yùn)用略顯保守、本次股改的對(duì)價(jià)方案送股比例偏低。考慮公司良好的基本面，計(jì)劃繼續(xù)持有。

　　G招商局（000024）：公司作為招商集團(tuán)下主要的地產(chǎn)企業(yè)，長(zhǎng)期以來得到招商集團(tuán)和大股東的支持，目前主要業(yè)務(wù)集中在深圳蛇口地區(qū)，公司通過地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)和物業(yè)出租業(yè)務(wù)并舉，經(jīng)營(yíng)作風(fēng)一向非常穩(wěn)健。近幾年公司逐步拓展深圳地區(qū)以外的業(yè)務(wù)，06年外地項(xiàng)目逐步進(jìn)入回報(bào)期，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。同時(shí)，公司持有大量的出租物業(yè)在房?jī)r(jià)上漲的過程大幅升值。目前估值仍低，可以持有。

　　G棲霞（600533）：公司是南京地區(qū)的龍頭地產(chǎn)企業(yè)，連續(xù)六年成為南京市住宅市場(chǎng)銷售面積和銷售收入“雙冠軍”，產(chǎn)品在當(dāng)?shù)鼐哂忻黠@的品牌效應(yīng)，并且在南京及周邊城市具有豐富的土地儲(chǔ)備，可以滿足公司未來3－5年的發(fā)展。公司治理結(jié)構(gòu)較好，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位明確。雖然公司計(jì)劃的再融資會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)形成較大攤薄，但是考慮其成長(zhǎng)性，目前估值仍然偏低。

　　七、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)：全球競(jìng)爭(zhēng)中具有比較優(yōu)勢(shì)隨著中國(guó)機(jī)械裝備技術(shù)水平的提升，在技術(shù)層面上很大程度縮小了與國(guó)外先進(jìn)廠商的差距，而在成本、市場(chǎng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面的優(yōu)勢(shì)越發(fā)突出。近二年來中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品的出口大幅增長(zhǎng)，以及國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代，表明了中國(guó)的機(jī)械設(shè)備已經(jīng)在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中取得了很大的成就。

　　機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)中子行業(yè)繁雜，差異較大，周期性特征、產(chǎn)能過剩及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈使行業(yè)內(nèi)的公司盈利水平良莠不齊。我們看重的是其中具有自主創(chuàng)新能力，能夠通過持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步縮短與國(guó)際領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)者的差距，在全球市場(chǎng)中具有競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的公司。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)的船舶制造業(yè)、港口機(jī)械業(yè)、工程機(jī)械業(yè)以及一些細(xì)分行業(yè)將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及新一輪的基建投資周期中受益，其中的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司是我們的重點(diǎn)投資方向。

　　振華港機(jī)（600320）：全球港口投資將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，現(xiàn)有港口設(shè)施擴(kuò)建、改造及更新?lián)Q代的步伐亦會(huì)加速，一些新興市場(chǎng)正在崛起，作為全球市場(chǎng)份額超過60%的振華港機(jī)將分享全球港口物流業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外值得關(guān)注的是，公司在市場(chǎng)容量巨大的海上重工和鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)開局良好，有望在2008年后形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司是為數(shù)不多的具有明顯的全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)，目前估值仍然具有較大的吸引力，繼續(xù)持有。

　　滬東重機(jī)（600150）：世界造船業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，造船業(yè)對(duì)中國(guó)來說仍屬于成長(zhǎng)階段，可以抵御或減少全球景氣周期的不利影響。滬東重機(jī)是中國(guó)中低速船用柴油機(jī)的龍頭企業(yè)，受益于全球造船工業(yè)景氣和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，公司未來二年定單充足，毛利率穩(wěn)中有升；臨港新城基地建成后，產(chǎn)能瓶頸消除，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上新臺(tái)階。目前估值具有吸引力。繼續(xù)持有。

　　洪都航空（600316）：公司生產(chǎn)的教練機(jī)產(chǎn)品具有獨(dú)占性壟斷地位，特別是新研制成功的L15高教機(jī)，將在中國(guó)空軍軍機(jī)的大規(guī)模換代中取得穩(wěn)定、豐厚收益，另外國(guó)外教練機(jī)的出口市場(chǎng)亦是公司的增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然公司的優(yōu)良業(yè)績(jī)直至08年之后才得于較為充分的釋放，但其高速發(fā)展趨勢(shì)明確。

　　集團(tuán)資產(chǎn)的注入亦是公司能夠較大提升業(yè)績(jī)的動(dòng)力因素。繼續(xù)持有。

　　八、能源行業(yè)：傳統(tǒng)能源吸引力下降新能源漸行漸進(jìn)(一)煤炭行業(yè)第二季度煤炭行業(yè)供求維持脆弱均衡局面，但由于需求放緩、進(jìn)口增加、產(chǎn)能釋放、運(yùn)輸瓶頸改善等因素，導(dǎo)致全社會(huì)煤炭庫存快速增加，這些現(xiàn)象都說明煤炭行業(yè)供求關(guān)系由偏緊轉(zhuǎn)向平衡的緩慢變化，并一定程度提升了下游行業(yè)的議價(jià)能力，加劇了煤炭?jī)r(jià)格的高位震蕩。雖然，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)供求關(guān)系的變化是長(zhǎng)期漸變的過程，在能源價(jià)格高企的時(shí)代，煤炭?jī)r(jià)格難以出現(xiàn)大幅下跌。但是，在行業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升的大背景下，行業(yè)整體盈利空間將逐漸縮窄，公司成長(zhǎng)能力大幅削弱，行業(yè)整體投資吸引力不足。

　　我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將主要來源于公司資產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大所帶來的增長(zhǎng)。由于國(guó)內(nèi)煤炭上市公司的母公司往往擁有豐富的煤炭資源儲(chǔ)備，這些資產(chǎn)的注入將很大程度提高上市公司的盈利能力和增長(zhǎng)前景，從而為公司重新估值提供動(dòng)力。因此，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張潛力較大、母公司資源儲(chǔ)量豐富的煤炭上市公司保持重點(diǎn)關(guān)注。

　　神火股份（000933）：母公司扶持上市公司做強(qiáng)做大的意圖明顯，隨著集團(tuán)電解鋁資產(chǎn)的持續(xù)注入，公司業(yè)績(jī)可望保持較快增長(zhǎng)，又可部分化解煤炭行業(yè)的周期性波動(dòng)，存在價(jià)值重估的可能性。

　　國(guó)陽新能（600348）：控股股東——陽煤集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的無煙煤集團(tuán)，旗下煤炭資源豐富，且新礦規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益顯著。公司未來將通過外延式收購消除關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

　　（二）電力行業(yè)：現(xiàn)階段尚不具備投資價(jià)值第二次煤電聯(lián)動(dòng)方案出臺(tái)，正如我們所料，上網(wǎng)電價(jià)的平均漲幅為0.117元/千瓦，低于市場(chǎng)預(yù)期，同期煤價(jià)雖微幅調(diào)整，但在國(guó)際原油價(jià)格高企的背景下，預(yù)計(jì)下調(diào)空間有限。

　　而前幾年電力行業(yè)大擴(kuò)張的后果已經(jīng)顯現(xiàn)，1-5月機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)下降近6%。所以，在中報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)釋放之前，我們認(rèn)為電力行業(yè)尚不具備投資價(jià)值。但考慮火電企業(yè)對(duì)煤價(jià)敏感度最高，我們將主要關(guān)注明年煤價(jià)走低可能帶來的階段性投資機(jī)會(huì)，以及因機(jī)組收購帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的長(zhǎng)江電力（600900）。

　?。ㄈ┬履茉葱袠I(yè)：成長(zhǎng)空間巨大隨著能源瓶頸的日益凸現(xiàn)和原油價(jià)格的飚升，尋找新能源和可再生能源成為我國(guó)能源戰(zhàn)略的重要組成部分，也成為資本市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)之一。根據(jù)我國(guó)最新公布的新能源規(guī)劃，到2010年，可再生能源的總裝機(jī)容量將占全國(guó)總電力裝機(jī)容量的10%，其中主要涉及風(fēng)電、太陽能發(fā)電、核電等。我們認(rèn)為雖然現(xiàn)階段上述發(fā)電方式的電價(jià)成本并不占優(yōu)勢(shì)，需要政策補(bǔ)貼尚能獲得收益，但未來的發(fā)展趨勢(shì)清晰，已不僅僅停留在概念炒作的階段，“十一五”期間，部分設(shè)備制造商可望獲得實(shí)質(zhì)性收益，我們將選擇其中涉足較早、擁有核心技術(shù)、未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰的公司作為組合品種。具體包括：G天威（600550）：公司是國(guó)內(nèi)最早涉足太陽能光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)輸變電設(shè)備制造的優(yōu)勢(shì)企業(yè)?！笆晃濉眹?guó)家電網(wǎng)投資的高速增長(zhǎng)為原有的高壓變壓器業(yè)務(wù)帶來發(fā)展空間；在新能源業(yè)務(wù)方面，公司已取得國(guó)內(nèi)最早產(chǎn)業(yè)化的硅原料供應(yīng)商新光硅業(yè)的股權(quán)，從而獲得從原料供應(yīng)到電池組生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作能力，根據(jù)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)提升計(jì)劃，我們認(rèn)為未來兩年可望獲得超過30%的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，是新能源板塊的龍頭。

　　G航天（600151）：我們看重公司實(shí)際控制人中國(guó)航天科技集團(tuán)的背景，以及支持公司進(jìn)軍太陽能發(fā)電領(lǐng)域的部署和研發(fā)實(shí)力。目前太陽能光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域利潤(rùn)率最高的環(huán)節(jié)為硅原料生產(chǎn)，公司借助上海市政府的扶持，極有可能成為新光硅業(yè)的控股股東。在基本確定長(zhǎng)期硅原料供應(yīng)的前提下，公司將通過整合集團(tuán)現(xiàn)有的太陽能產(chǎn)業(yè)的資源，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)劃成為國(guó)內(nèi)最大的電池組件生產(chǎn)商。在其原有主營(yíng)的汽車零部件業(yè)務(wù)也開始復(fù)蘇的情況，未來幾年的盈利亦可保持快速增長(zhǎng)。

　　G湘電（600416）：公司現(xiàn)有主要利潤(rùn)來源為電機(jī)、水泵，隨著軍工業(yè)務(wù)的占比逐步提高，預(yù)期可保持年均20%左右的增速。在公司原有技術(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)來源，按照發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”期間的風(fēng)電設(shè)備的造價(jià)在400億左右，年均約80億，而公司是國(guó)內(nèi)唯一可設(shè)計(jì)制造兆瓦級(jí)風(fēng)電設(shè)備的企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，是中長(zhǎng)期投資的備選品種。

　　九、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)：交通運(yùn)輸——行業(yè)吸引力下降、整體上市可期隨著市場(chǎng)進(jìn)入牛市，具有明顯防御特性的交通運(yùn)輸板塊吸引力持續(xù)下降，整體走勢(shì)落后大盤。我們認(rèn)為，由于外貿(mào)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來兩年港口集裝箱吞吐量和總吞吐量增速將繼續(xù)放緩；公路貨運(yùn)也將有所放緩，公路客運(yùn)和機(jī)場(chǎng)增速相對(duì)平穩(wěn)。未來階段，港口、機(jī)場(chǎng)和高速公路板塊難以有效形成市場(chǎng)熱點(diǎn)，個(gè)股機(jī)會(huì)主要來自于整體上市和資產(chǎn)注入。

　　高速公路：2006年上半年公路貨物和旅客周轉(zhuǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，未來增長(zhǎng)前景較為明確。但值得注意的是，高速公路的費(fèi)用支出具有一定的彈性，在股權(quán)分置改革階段，部分上市公司將養(yǎng)護(hù)或大修費(fèi)用集中在05年支出，并對(duì)未來幾年的成本支出進(jìn)行承諾，導(dǎo)致相關(guān)公司06年業(yè)績(jī)?cè)龇铀伲@種業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)并不具有持續(xù)性。資產(chǎn)注入帶來的外延式增長(zhǎng)仍將是高速公路板塊的投資要點(diǎn)。

　　贛粵高速（000429）：06年對(duì)溫厚高速和九景高速的收購使公司外延式增長(zhǎng)明確，計(jì)重收費(fèi)也將在短期內(nèi)提升業(yè)績(jī)，未來兩年成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，動(dòng)態(tài)市盈率明顯偏低。

　　機(jī)場(chǎng)：受益于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，2006年上半年國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增幅創(chuàng)近年來新高，樞紐機(jī)場(chǎng)特許權(quán)改革和航空開放也將使機(jī)場(chǎng)行業(yè)整體受益。但由于目前機(jī)場(chǎng)類上市公司并非整體上市，上市公司未能分享到業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)帶來的全部收益增長(zhǎng)。

　　上海機(jī)場(chǎng)（600009）：利潤(rùn)增速小于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，基于認(rèn)沽權(quán)證即將到期整體上市預(yù)期明確。我們認(rèn)為，整體上市有利于減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和增加業(yè)務(wù)透明性，在認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)附近有階段性投資機(jī)會(huì)。

　　港口：外貿(mào)持續(xù)高增長(zhǎng)，但是樂觀的形勢(shì)隨時(shí)有可能被打破。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易在2005年以來仍然保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，特別是外貿(mào)順差翻三番，不斷刷新歷史記錄。但是能源價(jià)格暴漲、通貨膨脹、貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)因素，隨時(shí)有可能打破目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好局面，從而對(duì)我國(guó)的港口貨物、集裝箱吞吐量產(chǎn)生影響。由于港口產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，二線港口對(duì)主要樞紐港口的分流作用明顯，主要港口的負(fù)荷率呈持續(xù)下降趨勢(shì)，盈利增長(zhǎng)不容樂觀。