一、夢(mèng)幻視點(diǎn)

1、下周有望沖擊１４４５點(diǎn)

　　 本周市場(chǎng)的走勢(shì)幾乎就是上個(gè)禮拜的翻版，在力度上更是有過(guò)之無(wú)不及。周一大漲，周二、周三繼續(xù)向上拓展空間，周四出現(xiàn)明顯的下跌，周五迅速收復(fù)失地，簡(jiǎn)直視千四關(guān)口為無(wú)物。

　　 很明顯，此次大盤挑戰(zhàn)千四的氣勢(shì)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)初的千三之役。此前我們?cè)詾榇蟊P還是會(huì)在千四關(guān)前稍息片刻，以拉鋸戰(zhàn)的方式展開(kāi)橫向震蕩，但這種預(yù)期隨著昨日的放量走高已經(jīng)變得不那么可靠了，目前，整個(gè)市場(chǎng)的狀態(tài)已經(jīng)類似于一頭狂奔的犟牛，輕易是回不了頭的，至少千四大關(guān)看來(lái)是攔不住這頭牛的了！

　　 也許就在下周，上證指數(shù)也將向牛熊分界線發(fā)起猛烈的沖擊，2001年以來(lái)最強(qiáng)的一道下降趨勢(shì)線下周剛好在1445的位置，考慮到幾周前深圳大盤遭遇牛熊分界的經(jīng)歷，滬指1445點(diǎn)一帶也未必就能擋住大盤行進(jìn)的步伐，最多有一些震蕩罷了。

　　 上海市場(chǎng)重新掌握領(lǐng)漲權(quán)是本周市場(chǎng)最突出的變化之一，尤其是周五的大漲，此前一直領(lǐng)漲的深圳市場(chǎng)反倒落后了許多，這背后的變化，主要是滬市指標(biāo)股尤其是中石化在本周的再度崛起，本周H股大漲對(duì)大盤指標(biāo)股的拉動(dòng)可謂功不可沒(méi)。盡管目前中石化位處6元附近的高位，但考慮到中石化的H股價(jià)格已在5.5元港元，作為含權(quán)的中石化完全還有繼續(xù)上漲的空間。而對(duì)股指構(gòu)成強(qiáng)有力支持的不僅僅是中石化，即將赴港招股的G招行，行業(yè)復(fù)蘇中的G寶鋼，以及啟動(dòng)再融資的G長(zhǎng)電，隨時(shí)可能接中石化的領(lǐng)漲大旗，何況大盤沖關(guān)還不僅有指標(biāo)股這一種武器，如此局面之下，目前實(shí)在沒(méi)有過(guò)分恐高的必要。

　　 短線來(lái)講，千四整數(shù)關(guān)的壓制已經(jīng)被淡化，下一個(gè)目標(biāo)大盤將直接沖擊1445點(diǎn)一線，順利的話就在下周。





二、操作提醒

1、5大行業(yè)10大暴牛最新出爐

　 　一、投資主題：人民幣升值

　　   人民幣在短期仍然面臨嚴(yán)重的升值壓力。在06年前兩個(gè)月，中國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)120 億美元，同比增長(zhǎng)10%。利用的FDI 達(dá)86 億美元，同比增長(zhǎng)7.8%。出口同比增長(zhǎng)25%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)29%。至1 月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大約會(huì)增加260 億美元，達(dá)8450 億美元。中美政治角力因素是人民幣升值的重要?jiǎng)恿σ蛩兀?6年以來(lái)美國(guó)幾乎所有相關(guān)的內(nèi)閣成員均出面表態(tài)希望人民幣升值，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)古鐵雷斯在3 月14 日的講話幾乎象最后通牒。

　　   導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值壓力和中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊張的主要因素是存在以久的貿(mào)易逆差不減反增。2 月底和3 月初公布的宏觀數(shù)據(jù)對(duì)美元利好，推動(dòng)了美元的攀升。但是隨后的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的貿(mào)易逆差大于預(yù)期，美元隨即開(kāi)始下跌。2005年貿(mào)易逆差為8050 億美元，相當(dāng)于GDP 的7%，均創(chuàng)歷史記錄。2005 年全年的貿(mào)易赤字比前年增加了17%。其中對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字猛增34%，對(duì)OPEC 赤字增加18%，對(duì)歐洲的赤字增加15％，而對(duì)除中國(guó)外的亞洲地區(qū)僅增加5%。

　　 人民幣升值將對(duì)中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期的支持。

　　 1、權(quán)益市場(chǎng)：這只是一個(gè)開(kāi)始

　　 人民幣升值將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮作用，出口增長(zhǎng)可能下降，外貿(mào)順差會(huì)逐步減小。人民幣匯率調(diào)整對(duì)不同行業(yè)的影響：一是外債規(guī)模較大的公司將獲得匯兌收益，二是出口型企業(yè)會(huì)有不利影響，三是原料依賴進(jìn)口型企業(yè)將受益。

　　 根據(jù)公司收入的國(guó)際化程度和成本水平的國(guó)際化程度可以把所有行業(yè)劃分為四種類型：第一種類型是成本國(guó)際化程度高、收入國(guó)際化程度低的行業(yè)：以民航運(yùn)輸最為突出，公司受益于人民幣升值，而機(jī)場(chǎng)有一定負(fù)面影響；第二種類型是成本國(guó)際化程度高、收入國(guó)際化程度高的行業(yè)：包括石化、造紙、汽車、有色金屬、國(guó)際海運(yùn)、鋼鐵等行業(yè)，石油和化工行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格有一定下調(diào)壓力，造紙行業(yè)利好利空并存，汽車行業(yè)主要影響零部件出口，有色金屬行業(yè)價(jià)格走低的同時(shí)生產(chǎn)成本也有所降低，交通運(yùn)輸行業(yè)中航運(yùn)業(yè)略有影響，鋼鐵行業(yè)受益于鐵礦石成本下降；第三種類型是成本國(guó)際化程度低、收入國(guó)際化程度高的行業(yè)：包括家電業(yè)、食品中的葡萄酒、乳制品、糖、果汁、化工中的化肥、氯堿等行業(yè)，家電行業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力仍具一定優(yōu)勢(shì)，機(jī)械行業(yè)中出口導(dǎo)向企業(yè)負(fù)面影響大，食品中部分子行業(yè)中性偏差，化肥業(yè)中國(guó)內(nèi)尿素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)降低；第四種類型為成本國(guó)際化程度低、收入國(guó)際化程度低的行業(yè)：這些行業(yè)的成本與市場(chǎng)基本都在國(guó)內(nèi)，受國(guó)際市場(chǎng)影響較小，地產(chǎn)行業(yè)受益于人民幣升值預(yù)期助推房?jī)r(jià)，銀行業(yè)靜態(tài)看有負(fù)面影響，電力行業(yè)中關(guān)注外幣負(fù)債型公司；醫(yī)藥行業(yè)中的化學(xué)原料業(yè)因人民幣升值收益下降，對(duì)水務(wù)行業(yè)略有正面影響，建材行業(yè)中兩頭在外型公司受沖擊不明顯。

　　 05年匯率形成機(jī)制改革以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率上升約3%，但這只是一個(gè)開(kāi)始，人民幣升值是一個(gè)漫長(zhǎng)的歷史性的過(guò)程，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期利好作用遠(yuǎn)沒(méi)有深入展開(kāi)。對(duì)于人民幣升值這樣一個(gè)長(zhǎng)期有效的投資主題，我們?nèi)孕璩掷m(xù)研究對(duì)各行業(yè)盈利預(yù)期變動(dòng)的影響，以指導(dǎo)我們做出合理的資產(chǎn)配置。

　　 2、地產(chǎn)市場(chǎng)：土地價(jià)值重估

　　 ●上海迪斯尼開(kāi)發(fā)

　　 2006年2月上海市市長(zhǎng)首次證實(shí)了上海已經(jīng)向中央提出了興建上海迪斯尼的申請(qǐng)，由此引發(fā)了以土地價(jià)值重估為內(nèi)涵的上海本地股大幅度上漲行情。迪斯尼落戶上?；境蔀槭聦?shí)，上海迪斯尼的建設(shè)和建成后的開(kāi)園納客，會(huì)帶動(dòng)旅游、餐飲、商業(yè)、房產(chǎn)、交通、建設(shè)等系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而拉動(dòng)上海經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展。

　　 香港迪斯尼樂(lè)園于2003 年1月12 日動(dòng)土，動(dòng)工4 年多、耗資141 億元，于2005 年9 月12 日正式開(kāi)幕。在此期間，包括迪斯尼協(xié)議生成階段、開(kāi)工建設(shè)期以及開(kāi)園納客前期，凡與“迪斯尼”相關(guān)的股票都出現(xiàn)了驚人的漲幅，從迪斯尼主題公園的開(kāi)發(fā)建設(shè)和游園活動(dòng)中可以顯著受益的行業(yè)主要有：旅游、酒店、商業(yè)、地產(chǎn)等，無(wú)不與土地價(jià)值重估有關(guān)聯(lián)。有鑒于香港股市中受益迪斯尼開(kāi)發(fā)主題股票的多年超強(qiáng)表現(xiàn)，我們對(duì)以土地價(jià)值重估為內(nèi)涵的相關(guān)上海本地股行情應(yīng)給予充分的重視。

　　 ●天津?yàn)I海新區(qū)

　　 2005年10月，黨中央國(guó)務(wù)院通過(guò)了《天津市城市總體規(guī)劃(2005━2020年)》，提出要進(jìn)一步推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)的開(kāi)發(fā)開(kāi)放。濱海新區(qū)的開(kāi)發(fā)已經(jīng)上升到了國(guó)家戰(zhàn)略的層次，給出了類似浦東新區(qū)的稅收、土地等綜合配套政策，最大的意義就在于能夠統(tǒng)籌解決制約區(qū)域發(fā)展且任何一方都無(wú)力自行解決的重大問(wèn)題推動(dòng)區(qū)域融合。從2006年到2010年，天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資約5000-6000億元，而1994-2005年的12年時(shí)間里濱海新區(qū)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資也不過(guò)3364億元。未來(lái)5年的基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)投資將超過(guò)1200億元，而此前12年城市基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)投資設(shè)施僅880億元，未來(lái)幾年內(nèi)投資的增長(zhǎng)將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　 在投資快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的行業(yè)可望率先獲得增長(zhǎng)，這些行業(yè)主要包括房地產(chǎn)、能源電力、港口儲(chǔ)運(yùn)和建材建筑等行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)可望成為增速最為明顯的行業(yè)之一，根據(jù)規(guī)劃，2010年濱海新區(qū)的房地產(chǎn)行業(yè)增加值將達(dá)到120億元。一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將給這一地區(qū)的行業(yè)和相關(guān)公司帶來(lái)一定的機(jī)遇，這種機(jī)遇有可能是長(zhǎng)期的，也可能是短期的，而且受益的時(shí)間順序也不盡相同。根據(jù)區(qū)域發(fā)展的邏輯，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資是一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)起步最為基本的因素。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資力度加大，外來(lái)企業(yè)投資將放量，無(wú)疑區(qū)域內(nèi)土地的價(jià)值將出現(xiàn)較大幅度的增值，這對(duì)擁有較多土地儲(chǔ)備的上市公司和具有政府新區(qū)開(kāi)發(fā)背景的上市公司將是長(zhǎng)期發(fā)展的支持因素。

　　 ●商業(yè)地產(chǎn)

　　 隨著中心城市房?jī)r(jià)的不斷上漲，以及土地公開(kāi)出讓和土地保護(hù)這些根本性制度的變化，房地產(chǎn)資源越來(lái)越成為一種稀缺資源，特別是處于中心城市的優(yōu)質(zhì)地段的物業(yè)，由此帶來(lái)的是相關(guān)公司資產(chǎn)重估的投資機(jī)會(huì)。越來(lái)越多的投資者關(guān)注投資性物業(yè)經(jīng)營(yíng)商和擁有大量商業(yè)地產(chǎn)的零售業(yè)公司的重估價(jià)值，通過(guò)計(jì)算公司物業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行凈資產(chǎn)重估，并看好重估凈資產(chǎn)值(NAV)高的公司。

　　 對(duì)于投資性物業(yè)，NAV計(jì)算應(yīng)綜合DCF 法和市場(chǎng)價(jià)值法。DCF法與市場(chǎng)價(jià)值法估算出來(lái)的物業(yè)價(jià)值存在較大差異，DCF法體現(xiàn)了公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)物業(yè)的價(jià)值即經(jīng)營(yíng)價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值法體現(xiàn)了公司物業(yè)目前的市場(chǎng)交易價(jià)值即并購(gòu)價(jià)值，兩者間差異反映了當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)、租金水平的合理性，也反映了公司經(jīng)營(yíng)管理能力和效率的高低。全流通預(yù)期下的資產(chǎn)重組將激發(fā)股價(jià)向并購(gòu)價(jià)值靠攏，土地價(jià)值重估成為商業(yè)地產(chǎn)類公司估值上升的投資主題之一。

二、投資主題：并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)值

　　 我們認(rèn)同的理念是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，而并購(gòu)本身并不創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，但并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的重要途徑。在全流通的市場(chǎng)環(huán)境中，當(dāng)企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估時(shí)，其他有操作能力的企業(yè)和財(cái)務(wù)投資者將通過(guò)收購(gòu)前后股價(jià)上升、要約收購(gòu)、企業(yè)合并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、資產(chǎn)分拆出售等多種方式充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。如果未來(lái)幾年中國(guó)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的牛市，那么并購(gòu)一定是重要的原動(dòng)力。

　　 1、跨國(guó)公司并購(gòu)：新圈地運(yùn)動(dòng)

　　 隨著中國(guó)證券市場(chǎng)整體估值水平的不斷下降以及新的《公司法》和《證券法》、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》以及醞釀中的《上市公司收購(gòu)管理辦法》等法律法規(guī)積極為外資并購(gòu)提供法律環(huán)境，境外資本對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)展開(kāi)了一場(chǎng)股權(quán)投資的新圈地運(yùn)動(dòng)。

　　 外資可通過(guò)購(gòu)并進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。目前我國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)還非常強(qiáng)烈，一些資源型、壟斷性的行通常都需要政府的特許經(jīng)營(yíng)，如供水供氣、金融、證券、城市交通、通信和能源等行業(yè)，外資往往很難直接介入或者介入成本極高。而通過(guò)并購(gòu)擁有壟斷性資源的目標(biāo)上市公司股權(quán)，則有可能繞開(kāi)這些行業(yè)進(jìn)入壁壘，分享壟斷資源和壟斷行業(yè)的收益。如新橋投資和GE 資本對(duì)深發(fā)展的并購(gòu)，淡馬錫參股民生銀行、匯豐參股交通銀行都屬于這種情況。

　　 外資通過(guò)并購(gòu)可整合在華業(yè)務(wù)，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以汽車行業(yè)為例，中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定：每個(gè)外資廠商在華不能設(shè)立兩家以上的中方合資企業(yè)。福特集團(tuán)由于進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間較晚，產(chǎn)業(yè)布局比較松散，因此迫切需要通過(guò)并購(gòu)來(lái)整合其國(guó)內(nèi)的整車合資資源。2005年在福特的驅(qū)動(dòng)下，長(zhǎng)安汽車 （000625）成功的通過(guò)持股50%的江鈴控股把江鈴汽車 （000550）納入長(zhǎng)安集團(tuán)，長(zhǎng)安－江鈴成為福特在華體系中的重要一環(huán)。福特借長(zhǎng)安汽車之手進(jìn)一步整合了其在華的合資資源，考慮到福特本身在江鈴持股30%，是實(shí)際的控股方，這種對(duì)于合資名額的節(jié)約和體系的整合將對(duì)福特的在華業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

　　 外資還利用國(guó)內(nèi)某些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、處于周期底部而展開(kāi)低成本的戰(zhàn)略性并購(gòu)。鋼鐵、水泥等周期性行業(yè)的發(fā)展一直由利潤(rùn)周期和并購(gòu)周期所交替推動(dòng)。在利潤(rùn)周期高點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿樂(lè)觀預(yù)期，于是紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，上馬新項(xiàng)目，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)利潤(rùn)迅速下降，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入低谷。于是人們對(duì)行業(yè)發(fā)展前景充滿悲觀預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)估值水平一再降低，企業(yè)價(jià)值低估終于引發(fā)并購(gòu)。因此在行業(yè)利潤(rùn)下滑的周期底部往往是并購(gòu)發(fā)生的黃金時(shí)期。阿賽洛并購(gòu)萊鋼、米塔爾收購(gòu)華菱管線、瑞士的HOLCHIN.B.V 控股華新水泥、MS 與IFC 戰(zhàn)略參股海螺水泥、拉法基收購(gòu)四川雙馬、海德堡參股冀東水泥等都說(shuō)明外資并購(gòu)方和戰(zhàn)略投資者選擇的對(duì)象是具有戰(zhàn)略發(fā)展地位且目前價(jià)值被低估的行業(yè)。

　　 在世界鋼鐵業(yè)購(gòu)并愈演愈烈的趨勢(shì)下，在外資虎視眈眈搶灘中國(guó)鋼鐵業(yè)的背景下，地位受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的寶鋼等大型國(guó)企龍頭也展開(kāi)了對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的并購(gòu)。進(jìn)入2006年寶鋼集團(tuán)先后在1 月18 日和3 月11 日分別和馬鋼、八鋼簽署了“寶馬聯(lián)盟”和“八寶聯(lián)盟”，已經(jīng)拉開(kāi)了寶鋼低成本擴(kuò)張的序幕。寶鋼還通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買邯鄲鋼鐵流通股股票的方式，一舉成為邯鄲鋼鐵第一大流通股東。

　　 2、中央企業(yè)垂直并購(gòu)：國(guó)資委的前三名

　　 國(guó)資委主任李榮融曾強(qiáng)調(diào)“中央企業(yè)不能在本行業(yè)進(jìn)入前三名，就無(wú)法成為骨干、支柱。對(duì)不是行業(yè)排頭兵的企業(yè)，下一步就要通過(guò)資產(chǎn)、資本流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。推動(dòng)中央企業(yè)突出主業(yè)，做強(qiáng)做大?！边@些政策正推動(dòng)央企、國(guó)企成為中國(guó)證券市場(chǎng)的并購(gòu)主力軍之一。一般說(shuō)來(lái)，央企、國(guó)企整合式并購(gòu)行為的發(fā)生，主要是為了構(gòu)建上下游產(chǎn)業(yè)鏈，扶持優(yōu)勢(shì)企業(yè)迅速做強(qiáng)做大。從國(guó)外成熟經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段以后，為了獲得消費(fèi)渠道和原材料資源必然向上游或下游整合。

　　 在一定規(guī)模下，一個(gè)企業(yè)縱向產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)，其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，盈利能力也越高。中國(guó)石化抵御原油價(jià)格波動(dòng)的能力就遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于楊子石化、齊魯石化、上海石化等產(chǎn)業(yè)鏈較短的企業(yè)。

　　   2006年中國(guó)石化公布對(duì)子公司揚(yáng)子石化、齊魯石化、中原油氣、石油大明的整合方案。對(duì)四家公司全部采用全面要約收購(gòu)的方式以現(xiàn)金收購(gòu)各公司所有流通股和非流通股。收購(gòu)價(jià)格比市場(chǎng)預(yù)期大于高5%-10%，對(duì)四家公司流通股東影響非常正面。整合方案的出臺(tái)對(duì)中國(guó)石化有多重的意義。首先中國(guó)石化上市時(shí)為解決下屬公司眾多的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，對(duì)市場(chǎng)承諾將進(jìn)行子公司的整合，此次整合是中國(guó)石化對(duì)其過(guò)往承諾的兌現(xiàn)；其次從中國(guó)石化本身經(jīng)營(yíng)來(lái)看，在原管理體制下進(jìn)行單一成本壓縮的空間已經(jīng)收窄，需要通過(guò)業(yè)務(wù)和組織構(gòu)架的調(diào)整進(jìn)一步優(yōu)化資源配置來(lái)降低成本、并通過(guò)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力提高收入，即該協(xié)同作用的附加收益是中國(guó)石化迫切進(jìn)行子公司重組的動(dòng)機(jī)所在。此外收購(gòu)之后，中國(guó)石化能更堅(jiān)決地貫徹自身的發(fā)展戰(zhàn)略。中國(guó)石化高溢價(jià)整合四家子公司的財(cái)富效應(yīng)，刺激了市場(chǎng)對(duì)旗下其余子公司上海石化、泰山石油、武漢石油、石煉化等的整合預(yù)期。中國(guó)石化也明確指出，下屬子公司的整合還將繼續(xù)。現(xiàn)金回購(gòu)子公司股票、換股、賣殼重組等都是可能采用的重組方式。從基本面出發(fā)，中國(guó)石化投資價(jià)值也值得關(guān)注。

　　 中國(guó)鋁業(yè)，一個(gè)控制國(guó)內(nèi)接近80％-90％鋁土礦資源，幾乎壟斷國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)市場(chǎng)的大型鋁業(yè)公司，由于其自身產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的需要，2005年開(kāi)始不斷的把觸角伸向下游電解鋁生產(chǎn)企業(yè)。中鋁并購(gòu)焦作萬(wàn)方就是在此種背景下發(fā)生的。中國(guó)鋁業(yè)發(fā)行A 股，就必然要對(duì)其控制的蘭州鋁業(yè)、山東鋁業(yè)進(jìn)行整合。如果參照中石化的整合出價(jià)，中國(guó)鋁業(yè)對(duì)蘭州鋁業(yè)、山東鋁業(yè)的整合是很值得期待的。

    在國(guó)資委要求下屬央企主營(yíng)業(yè)務(wù)一定要做到行業(yè)排頭兵精神指引下，五大中央直屬地產(chǎn)公司展開(kāi)了并購(gòu)全國(guó)央企地產(chǎn)資產(chǎn)的行動(dòng)。華僑城集團(tuán)將盈利優(yōu)厚的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入華僑城，使上市公司業(yè)績(jī)連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)50%以上成長(zhǎng)，華僑城總市值超百億規(guī)模。

三、投資主題：財(cái)稅價(jià)格體制改革

　　 1、財(cái)政部新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布優(yōu)化企業(yè)行為模式

　　 在首次執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系時(shí)，2007年期初數(shù)據(jù)的調(diào)整并不影響當(dāng)期收益，主要影響公司凈資產(chǎn)，具體影響程度視公允價(jià)值與賬面價(jià)值差額而定。其中調(diào)減未分配利潤(rùn)的，將影響公司分紅能力。2007年度內(nèi)按照公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)體現(xiàn)在當(dāng)年收益之中。新準(zhǔn)則執(zhí)行之時(shí)，不排除部分上市公司在新舊交替之際，將潛虧顯形化(賬面化)的可能性，結(jié)果間接提高了未來(lái)收益水平。

　　 在金融工具確認(rèn)與計(jì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，新準(zhǔn)則將金融資產(chǎn)主要分為四類，上市公司法人股投資屬于可供出售金融資產(chǎn)。新準(zhǔn)則規(guī)定，按照公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益或可供出售的金融資產(chǎn)，首次執(zhí)行賬面價(jià)值與公允價(jià)值的差額，調(diào)整留存收益。出售時(shí)，收入與成本之間的差額全部體現(xiàn)在當(dāng)期損益。新準(zhǔn)則規(guī)定，如果可供出售金融資產(chǎn)被出售，該資產(chǎn)的利得或損失，將從所有者權(quán)益中轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。上市公司持有的法人股的價(jià)值重估將帶來(lái)收益。

　　 在無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，新準(zhǔn)則關(guān)于研發(fā)費(fèi)用的相關(guān)規(guī)定，區(qū)分了企業(yè)研究開(kāi)發(fā)階段的支出性質(zhì)，包括研究支出和開(kāi)發(fā)支出。研究階段是指為獲取并理解新的科學(xué)或技術(shù)知識(shí)而進(jìn)行的獨(dú)創(chuàng)性的有計(jì)劃調(diào)查。開(kāi)發(fā)是指在進(jìn)行商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識(shí)應(yīng)用于某項(xiàng)計(jì)劃或設(shè)計(jì)，以生產(chǎn)出新的或具有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置、產(chǎn)品等。研究階段支出直接計(jì)入當(dāng)期損益。開(kāi)發(fā)階段支出則確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。這對(duì)研發(fā)費(fèi)用支出比例高的公司構(gòu)成重大利好。

　　 在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，取消了股權(quán)投資差額和合并價(jià)差等科目，并充分體現(xiàn)資產(chǎn)購(gòu)買的公允價(jià)值。對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)間因合并或收購(gòu)獲得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，按賬面值確認(rèn)長(zhǎng)期投資的成本，實(shí)際支付價(jià)格與賬面值的差額直接確認(rèn)為當(dāng)期收益。對(duì)非關(guān)聯(lián)企業(yè)間因合并或收購(gòu)獲得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，按實(shí)際支付成本確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始價(jià)格。首次執(zhí)行時(shí)按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資，對(duì)于關(guān)聯(lián)企業(yè)尚未攤銷完畢的股權(quán)投資差額應(yīng)全額沖銷，并調(diào)整留存收益，以沖銷股權(quán)投資差額后的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額作為首次執(zhí)行日的認(rèn)定成本。對(duì)于非關(guān)聯(lián)企業(yè)存在股權(quán)投資貸方差額的，應(yīng)沖銷貸方差額，調(diào)整留存收益，并以沖銷貸方差額后的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額作為首次執(zhí)行日的認(rèn)定成本；存在股權(quán)投資借方差額的應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面余額作為首次執(zhí)行日的認(rèn)定成本。取消股權(quán)投資差額提升了公司未來(lái)收益水平。

　　 新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)，包括已出租的土地使用權(quán)，持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)以及已出租的建筑物。該準(zhǔn)則對(duì)地產(chǎn)上市公司估值影響有限，對(duì)零售商業(yè)影響相對(duì)較大。但稅收問(wèn)題可能導(dǎo)致公允價(jià)值模式降低公司價(jià)值，若沒(méi)有配套政策出臺(tái)，多數(shù)公司將選擇原有成本模式。

　　 新準(zhǔn)則中關(guān)于金融工具和金融資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定，明確金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的劃分方法。金融工具的后續(xù)計(jì)量充分運(yùn)用公允價(jià)值。既確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)損失，也確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得。關(guān)于資產(chǎn)減值的規(guī)定。衍生工具列入表內(nèi)，并以公允價(jià)值計(jì)量。自營(yíng)證券浮動(dòng)盈利計(jì)入當(dāng)期損益，對(duì)證券公司構(gòu)成利好。貸款減值準(zhǔn)備采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)提，有利于貸款風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，撥備覆蓋率高的商業(yè)銀行彰顯優(yōu)勢(shì)。

　　 新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌，將對(duì)上市公司構(gòu)成重大影響。

　　
2、國(guó)稅總局十一五稅制改革開(kāi)局引發(fā)盈利變動(dòng)預(yù)期

　　 ●消費(fèi)稅調(diào)整

　　 消費(fèi)稅是我國(guó)1994年稅制改革時(shí)設(shè)置的稅種，是對(duì)貨物征收增值稅以后，再根據(jù)特定的財(cái)政或調(diào)節(jié)目的選擇部分產(chǎn)品(主要是一些消費(fèi)品)進(jìn)行征收，當(dāng)時(shí)主要選擇了煙、酒、小汽車等11類應(yīng)稅產(chǎn)品。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局3月21日聯(lián)合下發(fā)通知，從4月1日起，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行消費(fèi)稅的稅目、稅率及相關(guān)政策進(jìn)行調(diào)整。此次政策調(diào)整是1994年稅制改革以來(lái)消費(fèi)稅最大規(guī)模的一次調(diào)整，調(diào)升稅率的產(chǎn)品主要是高檔奢侈品，調(diào)降稅率的產(chǎn)品是轉(zhuǎn)為大眾消費(fèi)品的護(hù)膚護(hù)發(fā)品、汽車輪胎。為了促進(jìn)節(jié)約資源和環(huán)境保護(hù)的作用，增加了對(duì)成品油、大排量小汽車和摩托車、木材制品等資源消耗型產(chǎn)品征稅。

　　 為了控制能源消耗和調(diào)控消費(fèi)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大消費(fèi)稅對(duì)石油產(chǎn)品的調(diào)控力度，將多種成品油納入消費(fèi)稅征稅范圍?，F(xiàn)行消費(fèi)稅對(duì)石油制品已有汽油和柴油兩個(gè)稅目，調(diào)整稅目后對(duì)航空煤油、石腦油、溶劑油、潤(rùn)滑油、燃料油開(kāi)始征收消費(fèi)稅，即擴(kuò)大了石油制品的消費(fèi)稅征收范圍。具體稅率是：石腦油、溶劑油、潤(rùn)滑油比照汽油，稅率(稅額)為每升0.20元；航空煤油、燃料油比照柴油，稅率(稅額)為每升0.10元?？紤]到當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)原油和成品油價(jià)格上漲較快，為適當(dāng)緩沖對(duì)價(jià)格的影響，對(duì)航空煤油暫緩征收消費(fèi)稅。調(diào)整小汽車和摩托車稅率結(jié)構(gòu)，提高大排量汽車和摩托車的稅率，對(duì)乘用車(包括越野車)按排量大小分別適用六檔稅率，對(duì)中輕型商用客車統(tǒng)一適用5%稅率。這樣就拉大了不同排量汽車的稅率差距，加大了大排量和能耗高小轎車、越野車的稅收負(fù)擔(dān)，同時(shí)也相對(duì)減輕了小排量車的負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)出對(duì)生產(chǎn)和使用小排量車的鼓勵(lì)政策。將摩托車現(xiàn)行10%的稅率，改為對(duì)排量250毫升以下按3%征收，超過(guò)250毫升維持10%稅率不變。

　　 ●資源稅開(kāi)征

　　 我國(guó)現(xiàn)行資源稅基本規(guī)范是1993年12月國(guó)務(wù)院頒布的《資源稅暫行條例》，覆蓋范圍較小，只涉及原油、天然氣、黑色金屬礦原礦和鹽等7個(gè)稅目，基本上屬于礦藏資源占用稅性質(zhì)，從量定額征收，稅額標(biāo)準(zhǔn)20年沒(méi)變?，F(xiàn)行資源稅這種“對(duì)資源條件好的稅額高一些，資源條件差的稅額低一些”的級(jí)差調(diào)節(jié)，無(wú)法完全反映資源保護(hù)意圖，不是真正意義上的資源稅。在他看來(lái)，要回歸資源稅促進(jìn)節(jié)約資源和環(huán)境保護(hù)本義，必須一方面上調(diào)稅額標(biāo)準(zhǔn)，一方面擴(kuò)大征稅范圍。

　　 其實(shí)，近一段時(shí)間來(lái)，有關(guān)部門已經(jīng)開(kāi)始上調(diào)現(xiàn)行資源稅部分稅目稅額標(biāo)準(zhǔn)。6月1日，財(cái)政部和稅務(wù)總局宣布提高河南、安徽等8省市的煤炭資源稅標(biāo)準(zhǔn)；8月中旬，兩部委又聯(lián)合發(fā)文，調(diào)整油田企業(yè)原油、天然氣資源稅稅額標(biāo)準(zhǔn)?！盀榇龠M(jìn)資源合理利用，下一步還要進(jìn)一步完善資源稅政策。

　　 ●所得稅并軌

　　 企業(yè)所得稅的稅法不統(tǒng)一是我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)所得稅制度存在的最主要問(wèn)題。內(nèi)資企業(yè)實(shí)行的是《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例》，而外資企業(yè)實(shí)行的是《外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》，內(nèi)外有別的稅制、稅率導(dǎo)致了類別企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)差別很大。據(jù)測(cè)算盡管內(nèi)外資企業(yè)所得稅的法定稅率為33%，但實(shí)際稅負(fù)都大大低于名義稅率，外資企業(yè)實(shí)際平均稅負(fù)在13%左右，而內(nèi)資企業(yè)實(shí)際稅負(fù)在25%左右。內(nèi)資企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)幾乎是外資企業(yè)的兩倍。

　　 業(yè)內(nèi)關(guān)注已久、但遲遲未進(jìn)入實(shí)施階段的內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌改革目前面臨良好機(jī)遇，機(jī)不可失，如果拖延改革，以后再找到這樣好的內(nèi)外部條件會(huì)非常之難，付出的代價(jià)也會(huì)大得多。首先，近幾年財(cái)政收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但是財(cái)政收入和GDP增長(zhǎng)達(dá)到一個(gè)比例以后就會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，誰(shuí)也不敢保證增勢(shì)可以維持，現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以給減稅壓力一個(gè)承受的空間；其二，現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備非常高，人民幣有升值壓力，而正面處理升值非常困難。如果在這種情況啟動(dòng)并軌，其可能對(duì)FDI(外商直接投資)造成的影響正好可以中和、緩解升值壓力；第三，目前面臨的一個(gè)重要的機(jī)遇，就是增值稅轉(zhuǎn)型已經(jīng)在東北先行，按照一般邏輯，在一個(gè)區(qū)域試行一年左右會(huì)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)推向全國(guó)。對(duì)外資企業(yè)來(lái)說(shuō)，所得稅并軌是增加稅負(fù)，而增值稅轉(zhuǎn)型是減少稅負(fù)，“一增一減”的稅收環(huán)境，利于平穩(wěn)施行改革。

　　 所得稅并軌將使以中央企業(yè)為代表的長(zhǎng)期執(zhí)行33%稅率且未享受返還優(yōu)惠政策的國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)是實(shí)實(shí)在在的利好，公司凈利潤(rùn)水平理論測(cè)算將提升14%。這一投資主題的逐步兌現(xiàn)將進(jìn)一步提升受益國(guó)有上市公司的盈利預(yù)測(cè)。


行業(yè)評(píng)級(jí)分析

一、食品行業(yè)買入，首選：張?jiān),雙匯發(fā)展

　　 1、張?jiān)

　　 投資主題：消費(fèi)升級(jí)，快速增長(zhǎng)，定價(jià)能力

　　 行業(yè)前景：我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)年增12％，處于上升期，和國(guó)外消費(fèi)占GDP50%以上比空間巨大。05年酒飲料中表現(xiàn)最為突出的是葡萄酒行業(yè)，收入增長(zhǎng)從04年的16.7%上升至37.7%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年葡萄酒消費(fèi)的滲透率將迅速提高，高增長(zhǎng)將得到延續(xù)。和全球葡萄酒行業(yè)不同，中國(guó)葡萄酒行業(yè)從2004年起開(kāi)始快速增長(zhǎng)。目前行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2005－08年年增長(zhǎng)15－20％，2004－14年年增長(zhǎng)12％。葡萄酒公司增長(zhǎng)的三大驅(qū)動(dòng)力是：行業(yè)增長(zhǎng)帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、高檔產(chǎn)品增加帶來(lái)的增長(zhǎng)；營(yíng)銷模式變化帶來(lái)的增長(zhǎng)。

　　 公司投資要點(diǎn)：G張?jiān)Ｔ趪?guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，高增長(zhǎng)和高分紅足以支撐20倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率。公司未來(lái)三年增長(zhǎng)確定，增長(zhǎng)速度年均30％,食品飲料行業(yè)中近三年增長(zhǎng)最快企業(yè)。公司具有其他食品公司無(wú)可比擬的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)營(yíng)銷渠道上具有壟斷定價(jià)能力。公司近期增長(zhǎng)仍然走高檔路線，符合目前我國(guó)葡萄酒實(shí)際消費(fèi)特點(diǎn)。公司管理團(tuán)隊(duì)管理能力強(qiáng)勁，2005年中完成MBO后管理層進(jìn)入干勁爆發(fā)的時(shí)期。公司作為國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的食品飲料公司，是最值得長(zhǎng)期投資的品種。

　　 2、雙匯發(fā)展

　　 投資主題：快速增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)

　　 行業(yè)前景：05年肉制品行業(yè)持續(xù)了過(guò)去兩年的高增長(zhǎng)，雖然利潤(rùn)率低，但資產(chǎn)回報(bào)率上升至合理水平。中國(guó)豬肉產(chǎn)業(yè)正面臨深刻的結(jié)構(gòu)性變遷，中國(guó)作為世界第一大豬肉產(chǎn)銷大國(guó)，行業(yè)仍有廣闊的發(fā)展空間。我國(guó)城鄉(xiāng)二元市場(chǎng)特征給肉制品行業(yè)提供了巨大的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，分散的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)給優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶來(lái)的市場(chǎng)份額成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)更大，06年仍有可能受益于生豬成本下降。

　　 公司投資要點(diǎn)：雙匯發(fā)展是我國(guó)肉制品龍頭企業(yè)，主營(yíng)高溫肉制品(火腿腸)、低溫肉制品和生鮮肉等龍頭企業(yè)雙匯發(fā)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模和銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)隨著公司治理的改善和自身技術(shù)的提高，其盈利提高空間較大。公司高溫肉制品占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)50％，目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)15％；低溫肉制品從2001年起逐步發(fā)展，成為未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)2年公司增長(zhǎng)在2位數(shù)以上，長(zhǎng)期看，隨著產(chǎn)業(yè)集中度提高，公司在未來(lái)10－20年內(nèi)能保持10％以上增長(zhǎng)，部分年份呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)。公司是我國(guó)食品加工業(yè)中最優(yōu)秀、最值得長(zhǎng)線投資個(gè)股。

　　
二、醫(yī)藥行業(yè)中性，首選：片仔癀

　　 投資主題：中國(guó)獨(dú)特品牌、自主定價(jià)能力

　　 行業(yè)背景：在國(guó)內(nèi)三個(gè)終端和國(guó)際貿(mào)易推動(dòng)下，醫(yī)藥產(chǎn)品需求保持增長(zhǎng)，但醫(yī)改政策帶來(lái)的影響使產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩矛盾在短期內(nèi)變得突出；在市場(chǎng)性因素和政策性因素的共同作用下，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行同時(shí)發(fā)展模式將有所調(diào)整，自主創(chuàng)新和品牌建設(shè)將成為未來(lái)發(fā)展的主基調(diào)。堅(jiān)持對(duì)品牌管理突出、創(chuàng)新能力顯著的優(yōu)勢(shì)企業(yè)同仁堂、云南白藥長(zhǎng)期投資持有，挖掘具備“大公司潛質(zhì)”的發(fā)展期企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)；關(guān)注全流通帶來(lái)的資產(chǎn)重估和業(yè)務(wù)重構(gòu)機(jī)會(huì)。

　　 公司投資要點(diǎn)：公司產(chǎn)品主要銷售國(guó)外，在世界經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)公司銷售量穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)走勢(shì)和我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)基本無(wú)關(guān)。公司具有中國(guó)獨(dú)有的中藥品牌，主打產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品的處方、工藝均屬國(guó)家絕密，其特效配方及獨(dú)特工藝，至今仍秘而不宣。從療效、品牌和適應(yīng)癥三個(gè)方面來(lái)講片仔癀系列產(chǎn)品具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，特別是片仔癀神奇的療效和廣泛的應(yīng)用范圍使該產(chǎn)品成為中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)最具知名度的品牌，公司的主消費(fèi)市場(chǎng)是國(guó)際市場(chǎng)，連續(xù)多年位居全國(guó)單項(xiàng)中成藥出口創(chuàng)匯冠軍寶座。公司具有自主定價(jià)能力，基于公司的資源價(jià)值和穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司是優(yōu)良的長(zhǎng)線品種。

　　
三、航空行業(yè)中性，首選：中信海直

　　 投資主題：穩(wěn)定增長(zhǎng)、外資并購(gòu)

　　 行業(yè)前景：直升機(jī)在海洋石油、引港、救撈、旅游、電力、林業(yè)、公安、交通、消防、新聞、城市管理等領(lǐng)域有廣闊的市場(chǎng)前景。隨著我國(guó)新一輪近海石油開(kāi)發(fā)的展開(kāi)，海上作業(yè)量將大規(guī)模增加，為與其配套的直升機(jī)服務(wù)業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)空間。

　　 公司投資要點(diǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是為國(guó)內(nèi)外用戶提供海洋石油服務(wù)及其他通用航空業(yè)務(wù)。公司是通用航空領(lǐng)域三大公司之一，約占市場(chǎng)總份額的三分之二。公司盈利能力較好，經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健。另一方面，外資并購(gòu)主題為公司股價(jià)上升提供了持續(xù)的動(dòng)力。

　　
四、地產(chǎn)行業(yè)買入，首選：華僑城Ａ

　　 投資主題：人民幣升值，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司管理層激勵(lì)

　　 行業(yè)前景： 市場(chǎng)表現(xiàn)將呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)股輪流領(lǐng)跑的格局，并將在相當(dāng)程度上影響行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。股權(quán)分置改革將使國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)的房地產(chǎn)公司資產(chǎn)狀況更加透明，行業(yè)投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)將趨于多元化，土地開(kāi)發(fā)類的公司與擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)的上市公司將在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣升值中得到更高程度的認(rèn)同，二季度具有上述特征的上市公司將有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲過(guò)快可能引發(fā)出臺(tái)進(jìn)一步調(diào)控措施的預(yù)期。

　 　公司投資要點(diǎn)：股改方案中向公司管理層及業(yè)務(wù)骨干發(fā)放認(rèn)股權(quán)證的設(shè)計(jì)，掃除了未來(lái)注資或整體上市的不確定性。公司盈利潛力充分釋放，有必要重估華僑城的土地儲(chǔ)備價(jià)值。華僑城幾乎是唯一一家同時(shí)具備產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和獲取土地資源能力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的房地產(chǎn)上市公司。萬(wàn)科、金地集團(tuán)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但獲取土地資源的能力不足。招商地產(chǎn)、金融街雖然擁有獲取本地土地資源的獨(dú)特能力，但獲取異地土地資源的能力不如華僑城。

五、金融行業(yè)買入，首選：招商銀行

　　 投資主題：人民幣升值，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)

　　 行業(yè)前景：2006年貸款增速、凈利差水平均將略有下降，不過(guò)中間業(yè)務(wù)增速加快，銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升。開(kāi)放促稅改為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大動(dòng)力。人民幣持續(xù)升值為金融業(yè)創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇，推高境內(nèi)銀行股估值水平。外資參股提升銀行綜合素質(zhì)。即便是市場(chǎng)全面開(kāi)放之后，內(nèi)資銀行的技術(shù)性壟斷依然存在。金融變革加快銀行中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。上市銀行全年凈利潤(rùn)有望保持20％以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)5年，上市銀行凈利潤(rùn)增速有望穩(wěn)定在18％左右。

　 　公司投資要點(diǎn)：公司中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和收入費(fèi)用比的下降抵補(bǔ)了存貸款利差縮小的影響，穩(wěn)健的信貸政策保證了資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定。公司的不良貸款覆蓋率高于多數(shù)其他上市銀行，較小的新增撥備壓力將有利于促進(jìn)凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司3年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到24%，管理素質(zhì)優(yōu)秀的中型銀行可充分分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的成長(zhǎng)紅利。公司是中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行中最具競(jìng)爭(zhēng)力的銀行，我們看好其長(zhǎng)期發(fā)展的空間和在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的潛力，是一家值得長(zhǎng)期投資的公司。

　　
六、石油行業(yè)買入，首選：中國(guó)石化

　　 投資主題：油價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，成品油定價(jià)改革

　　 行業(yè)前景：全球經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)強(qiáng)勁對(duì)原油價(jià)格的支持依然持續(xù)；全年全球煉油毛利會(huì)回落，但二季度煉油毛利會(huì)稍有上升。國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)改革年內(nèi)必有進(jìn)展。以目前價(jià)格計(jì)，終端價(jià)格至少要提高約500元/噸。石化供應(yīng)增長(zhǎng)趨減、需求繼續(xù)受高油價(jià)打壓。

　　 公司投資要點(diǎn)：中國(guó)石化股改預(yù)期及整合上市子公司是行業(yè)投資主線，可能的方案有：中國(guó)石化先股改、然后擇機(jī)換股整合上海石化等子公司；先行讓子公司股改；直接現(xiàn)金私有化。成品油定價(jià)機(jī)制改革和股改為中國(guó)石化投資提供了最大的題材。綜合考慮資源稅提高和特別收益金征收的可能，中國(guó)石化業(yè)績(jī)可提高0.10～0.15元/股，達(dá)到0.50～0.55元/股。

　　
七、旅游行業(yè)中性，首選：峨眉山

　　 投資主題：壟斷自然資源，現(xiàn)金流充沛

　　 行業(yè)前景：在經(jīng)歷04 年SARS 后恢復(fù)性增長(zhǎng)以及05 年的快速發(fā)展后，中國(guó)旅游行業(yè)開(kāi)始逐步進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定而又良性的增長(zhǎng)階段。在此過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展、恐怖活動(dòng)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的有效控制以及世界對(duì)中國(guó)認(rèn)識(shí)程度的不斷提高，都將構(gòu)成中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的重要推動(dòng)因素。從今年春節(jié)黃金周游客人數(shù)及收入的變化趨勢(shì)來(lái)看，人們利用旅游淡旺季及消費(fèi)取向“時(shí)間差”進(jìn)行出游的傾向日益明顯，這將有利于改善景區(qū)經(jīng)營(yíng)及酒店服務(wù)業(yè)淡季供給能力過(guò)剩的情況。

　 　公司投資要點(diǎn)：隨著金頂工程的完成以及突發(fā)性事件影響的消除，06 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)應(yīng)出現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長(zhǎng)，07 年之后的發(fā)展更多取決于門票及索道提價(jià)的可能性以及景區(qū)開(kāi)發(fā)的深入。根據(jù)國(guó)家建設(shè)部、國(guó)家旅游局針對(duì)05 年全國(guó)各景區(qū)紛紛提價(jià)公布的有關(guān)景區(qū)調(diào)價(jià)規(guī)定，今后景區(qū)調(diào)價(jià)至少要間隔3 年以上。峨眉山上次調(diào)價(jià)在2003 年9 月，需至今年9 月峨眉山景區(qū)將推出新的門票、索道調(diào)價(jià)方案。

　　
八、有色行業(yè)買入，首選：中色股份，廈門鎢業(yè)

　　 1、中色股份

　　 投資主題：中國(guó)的必和必拓，海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)商

　　 行業(yè)前景：隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，全球范圍內(nèi)對(duì)資源的需求也愈發(fā)旺盛，近期以來(lái)，頻創(chuàng)新高的有色金屬品種吸引了廣大投資者的眼球，而其中最為亮麗的當(dāng)屬鋅金屬，作為一種回收率和資源儲(chǔ)量都很低的金屬，它的基本面無(wú)疑是在所有的金屬品種中最為良好的：鋅礦石品位逐漸下降，庫(kù)存在突破30萬(wàn)噸的五年低位后仍保持快速下跌的趨勢(shì)，礦石供應(yīng)存在中斷的潛在威脅。各品種供小于求的狀態(tài)短期難以改善，全球低利率帶來(lái)的資金流動(dòng)性支持金屬期貨短期難以轉(zhuǎn)勢(shì)。盡管全球低利率帶來(lái)的資金流動(dòng)性在金屬商品牛市中推波助瀾，但真正造就金屬牛市的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)依然是良好的供求關(guān)系。

　　 公司投資要點(diǎn)：在金屬上升周期中，行業(yè)最上游的環(huán)節(jié)可以分享到最為豐厚的利潤(rùn)，而中色股份正是這樣一家處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的集資源開(kāi)發(fā)和工程承包的資源導(dǎo)向型企業(yè)。公司目前已有的工程承包項(xiàng)目?jī)?chǔ)備能夠在06－08年內(nèi)給公司帶來(lái)穩(wěn)定的收益，公司具有海外尋找資源的擴(kuò)張能力。公司控股的蒙古敖包鋅礦去年8月份正式投產(chǎn)，可分享到鋅價(jià)高企帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。在3月份公司股票價(jià)格由6元上漲到8.5元，上漲幅度達(dá)42％，而同期上證指數(shù)漲幅為7％。公司目前已進(jìn)入股改環(huán)節(jié)，是否能夠走出類似山東黃金與南山實(shí)業(yè)的填權(quán)行情，值得期待。

　　
2、廈門鎢業(yè)

　　 投資主題：世界級(jí)巨鎢霸公司、完整產(chǎn)業(yè)鏈、快速增長(zhǎng)

　　 行業(yè)前景：隨著國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，對(duì)鎢的需求逐年增長(zhǎng)。近年來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展引發(fā)供求矛盾所致鎢價(jià)一路上漲。我國(guó)素有鎢的″王國(guó)″之稱，鎢的儲(chǔ)量、精礦產(chǎn)量和出口貿(mào)易量均居世界首位。

　　 公司投資要點(diǎn)：廈門鎢業(yè)完全具備成為世界級(jí)優(yōu)秀公司的六個(gè)要素：完整的戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)布局、完善的公司治理結(jié)構(gòu)、高瞻遠(yuǎn)矚的公司管理層、較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘、較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力、巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。廈門鎢業(yè)是全球唯一一家具有完整產(chǎn)業(yè)鏈、資源有保障、中間品ATP、硬質(zhì)合金粉料和鎢絲業(yè)務(wù)方面處于全球領(lǐng)先地位的公司。公司硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)在上述優(yōu)勢(shì)的支持下，具備了快速增長(zhǎng)的潛力，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將使公司07年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。