折價(jià)率不斷創(chuàng)出新高封閉式基金投資價(jià)值凸現(xiàn)

平常心 2005-06-16

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　　從5月9日之后的一個(gè)月內(nèi)，上證基金指數(shù)下跌了10.42％，深圳基金指數(shù)下跌11.85％，而同期上證綜指和深圳成指分別下跌了7.75％和9.02％?；饍r(jià)格這輪的大幅度下跌，使得原本就很高的折價(jià)率再創(chuàng)新高，如在3月30日封閉式基金的加權(quán)折價(jià)率為37％，折價(jià)率超過(guò)40％的基金只有14只。截至6月10日，封閉式基金市場(chǎng)整體折價(jià)率達(dá)到39.45％，再次創(chuàng)下歷史新高，而20只2008年前到期的基金整體折價(jià)率也有所上漲，目前為21.19％。目前市場(chǎng)中折價(jià)幅度超過(guò)40％的基金數(shù)目仍有23只。除此之外，另有4只基金的折價(jià)幅度超過(guò)了30％，而折價(jià)低于20％的基金僅剩6只。

　　折價(jià)率的高低與基金規(guī)模、到期日有一定關(guān)系。折價(jià)率在40％以上的基金規(guī)模均為超過(guò)20億份的大盤基金，而目前折價(jià)率在20％左右的都是規(guī)模為5億份的小盤基金。此外，到期清算概念依然影響市場(chǎng)，包括基金興業(yè)在內(nèi)到期日在兩年內(nèi)的基金折價(jià)率普遍較低，其中基金興業(yè)折價(jià)率只有13％左右。雖然封閉式基金的平均折價(jià)率又創(chuàng)下了新高，但折價(jià)率繼續(xù)擴(kuò)大的往往是原來(lái)折價(jià)率就比較高的中大盤基金，而業(yè)績(jī)優(yōu)秀、離到期日較近的小盤基金的折價(jià)率依舊在不斷地收窄，到期清算概念依然是2年內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　從去年底開(kāi)始，就已經(jīng)有不少資金開(kāi)始長(zhǎng)線進(jìn)入部分封閉式基金，伴隨著封閉式基金這輪的大幅下跌，我們注意到，封閉式基金的投資機(jī)會(huì)正在逐步引起更多場(chǎng)外市場(chǎng)資金的關(guān)注，5月份新增開(kāi)戶數(shù)中，基金戶的開(kāi)戶增長(zhǎng)最為明顯，5月上旬每天基金開(kāi)戶數(shù)約為1000戶，5月下旬更是達(dá)到2000多戶/天。同時(shí)，在封閉式基金凈值明顯回落、成交量嚴(yán)重萎縮的情況下，一些封閉式基金卻不時(shí)有大筆交易發(fā)生，很有可能是以保險(xiǎn)資金和QFII為代表的機(jī)構(gòu)投資者在迅速建倉(cāng)。

　　繼今年3月14日封閉式基金出現(xiàn)首例大宗交易后，有關(guān)封閉式基金的大宗交易就不斷上演，截至6月4日，封閉式基金大宗交易的次數(shù)上升至6起，在二級(jí)市場(chǎng)成交萎縮的情況下，大宗交易也成為機(jī)構(gòu)迅速建倉(cāng)和拋售的最佳選擇。以最近發(fā)生的兩筆大宗交易為例，同一日基金普潤(rùn)和基金景博的成交金額分別為363萬(wàn)元和81萬(wàn)元，而大宗交易的成交金額則分別高達(dá)774.77萬(wàn)元和796.95萬(wàn)元。

　　弱市之中大宗交易的再次出現(xiàn)，不免令人產(chǎn)生一定的聯(lián)想。今年3月份后，深圳B股市場(chǎng)先后出現(xiàn)56筆大宗交易，成交金額2.83億港元，這也成為當(dāng)時(shí)B股市場(chǎng)一道獨(dú)特的風(fēng)景，而此后的種種證據(jù)顯示，B股市場(chǎng)的大宗交易為海外基金加速建倉(cāng)，其買入的一個(gè)重要理由就是:B股公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，而且相對(duì)A股市場(chǎng)有著大幅折價(jià)。

　　根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資基金的規(guī)模今年以來(lái)一直在不斷增加，除了3月份有小幅的下降，截至4月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到890.29億元，較上個(gè)月增加了92.3億元，創(chuàng)歷史新高。據(jù)了解，這92億增量資金中，有相當(dāng)一部分是用于增持封閉式基金，應(yīng)該說(shuō)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在直接入市的同時(shí)，并沒(méi)有放棄基金投資，依然關(guān)注封閉式基金的投資機(jī)會(huì)。

　　作為另一大類投資機(jī)構(gòu)，QFII從去年下半年開(kāi)始就表現(xiàn)出對(duì)封閉式基金的興趣，并在投資封閉式基金以來(lái)不斷增倉(cāng)。目前投資的QFII主要是花旗和瑞銀，隨著QFII投資額度的不斷提高和其它QFII的逐步開(kāi)始介入，筆者認(rèn)為持有封閉式基金的QFII將會(huì)越來(lái)越多，投入資金的規(guī)模也將會(huì)不斷增加。我們應(yīng)該注意到，QFII對(duì)封閉式基金的投資具有很強(qiáng)的針對(duì)性，目前它們僅限于投資離到期期限近的小盤基金，像花旗投資持有的10只封閉式基金的規(guī)模都在10億份以下，而瑞銀的投資策略也趨近，其新建倉(cāng)的5只基金都是規(guī)模為5億份的小盤基金。包括QFII、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和其它機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資金對(duì)封閉式基金的關(guān)注顯示出其對(duì)封閉式基金未來(lái)投資機(jī)會(huì)的認(rèn)可。

　　價(jià)格最終要向價(jià)值回歸　　

　　封閉式基金的投資價(jià)值之一取決于到期前的安排，是清盤、封轉(zhuǎn)開(kāi)還是延期等，不同的方案對(duì)封閉式基金的投資價(jià)值有著非常大的影響。

　　延期是最差的方案但可能性也最小。如果延期，封閉式基金的折價(jià)將會(huì)繼續(xù)，但按照《基金法》的規(guī)定，封閉式基金延期必須通過(guò)持有人大會(huì)。由于封閉式基金的高折價(jià)已經(jīng)使投資者遭受了巨大損失，即使基金業(yè)績(jī)運(yùn)作良好，持有人也難以認(rèn)同延期。

　　而對(duì)清盤來(lái)說(shuō)，由于到期清盤不僅意味著管理費(fèi)的減少，還會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成不好的預(yù)期，即使某些封閉式基金到期清盤，考慮到清算損失等不確定因素，可能到期仍然存在折價(jià)，但這種折價(jià)程度是非常小的，因此價(jià)格也要向價(jià)值回歸。通過(guò)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”轉(zhuǎn)換為其它形式(轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF、ETF、債券基金或貨幣基金等)而繼續(xù)存在的方案則有較大的可能性，在這種情況下，價(jià)格向價(jià)值回歸的力度最大。

　　總之，對(duì)于封閉式基金來(lái)說(shuō)，到期的解決方案可能有多種方案，但價(jià)格最終要向價(jià)值回歸的，只是回歸的程度不同罷了。

　　大于0的內(nèi)部收益率　　

　　由于股權(quán)分置試點(diǎn)預(yù)期尚不明朗，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)還存在較大的不確定性。根據(jù)有關(guān)測(cè)算，如果現(xiàn)行基金凈值每年下降5％，到期時(shí)價(jià)格回歸到凈值，將近90％以上的基金具有大于0的內(nèi)部收益率，投資價(jià)值靠前的仍然是臨近到期的小盤封閉式基金。

　　目前雖然市場(chǎng)持續(xù)低迷，但畢竟已經(jīng)處于八年的新低。因此，對(duì)于積極型投資者應(yīng)該把握節(jié)奏、適當(dāng)逢低買入。而對(duì)穩(wěn)健型投資者可以等待市場(chǎng)企穩(wěn)再買入。

　　離譜的高折價(jià)率　　

　　大盤基金的折價(jià)水平維持在35％－44％左右，小盤基金的折價(jià)水平維持在12％－25％左右。國(guó)際資本市場(chǎng)上的封閉式基金普遍存在折價(jià)現(xiàn)象，如美國(guó)的封閉式基金平均折價(jià)率為10％左右，臺(tái)灣的封閉式基金的折價(jià)率也到達(dá)過(guò)20％，然而縱觀全球，似乎沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)的折價(jià)率高達(dá)40％?！暗锰x譜了”是幾乎所有基金經(jīng)理共同的心聲。高折價(jià)率，則一定程度上代表較高的潛在價(jià)值。比如，基金凈值為0.584，倘若折價(jià)45％，二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格將變?yōu)?.321，而0.321如果按照0.584贖回的話，那就不是升值45％的概念，而是投資回報(bào)率81.81％。

　　基金可以買基金　　

　　近幾年來(lái)，隨著我國(guó)基金行業(yè)的快速發(fā)展，基金管理公司固有資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，基金管理公司在一定程度上出現(xiàn)了投資渠道狹窄、資金閑置等問(wèn)題。加之一段時(shí)間以來(lái)，證券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整行情，證券投資基金的營(yíng)銷出現(xiàn)了一些困難。在這種背景下，證監(jiān)會(huì)近日及時(shí)發(fā)布了通知，規(guī)定基金管理公司固有資金可以購(gòu)買基金。此規(guī)定意義不是在于會(huì)有多少資金進(jìn)入基金市場(chǎng)的投資，關(guān)鍵是對(duì)于高折價(jià)的封閉式基金，從基金管理公司的角度也失去了反對(duì)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的理由。

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來(lái)自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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